海大集團(tuán):預(yù)計(jì)17年飼料銷量增長全面加速，公司凈利潤或達(dá)11.94億

【研究報(bào)告內(nèi)容摘要】

事件:

1、2017年4月26日,公司發(fā)布2016年度報(bào)告,報(bào)告期內(nèi):公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入271.85億元,同比增長6.33%;歸屬于上市公司股東的凈利潤8.56億元,同比增長9.72%;EPS為0.55元。

2、同時(shí)發(fā)布2017年第一季度報(bào)告,報(bào)告期內(nèi):公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入54.66億元,同比增長36.53%;歸屬于上市公司股東的凈利潤0.58億元,同比增長47.45%;EPS為0.04元。

3、2017年1-6月預(yù)計(jì)的經(jīng)營業(yè)績情況:歸屬于上市公司股東的凈利潤變動區(qū)間4.23-5.77億,變動幅度為10%-50%。

4、董事會審議通過的利潤分配預(yù)案為:公司擬以“未來實(shí)施分配方案

時(shí)股權(quán)登記日的總股本”為基數(shù),按每10股派發(fā)現(xiàn)金股利3.00元(含稅),擬派發(fā)現(xiàn)金總額不超過公司(母公司)2016年12月31日可供股東分配利潤。按照截至2017年4月25日公司總股本15.8億股預(yù)計(jì),公司2016年度派發(fā)現(xiàn)金股利金額為4.75億元。

我們的分析與判斷:

1、16年飼料銷量穩(wěn)定增長,17年駛?cè)腼暳箱N量快速通道。

2016年公司飼料總銷量733萬噸,同比增長16.37%,因原材料價(jià)格下降,公司飼料產(chǎn)品價(jià)格相應(yīng)調(diào)低,因此飼料銷售收入的增長低于飼料銷量的增長,實(shí)現(xiàn)飼料銷售收入216.74億元,同比增長7.46%;其中畜禽飼料銷量同比增長超過20%,水產(chǎn)飼料銷量保持微增,經(jīng)受住了下半年特大洪災(zāi)的考驗(yàn),全年業(yè)績保持增長。2017年一季度來看,公司飼料銷量、收入繼續(xù)保持穩(wěn)定增長,一季度公司飼料銷量同比增長22.92%,飼料收入增長33.17%,一季度毛利率為9.94%,同比提高了1.31個(gè)百分比。預(yù)計(jì)上半年飼料銷量、收入保持穩(wěn)定增長。公司飼料產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化,毛利率有所提升,利潤增長有保證。預(yù)計(jì)2017年公司整體飼料銷量進(jìn)入20%+復(fù)合增速通道,結(jié)構(gòu)調(diào)整提升盈利能力。

①16年公司水產(chǎn)飼料銷量同比增長約5%,其中膨化飼料增長近20%,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化明顯;雖受洪災(zāi)影響,但公司客戶數(shù)量和養(yǎng)戶水面仍然保持增長,為日后的銷售增長奠定了良好的客戶基礎(chǔ)。17年以來主要下游產(chǎn)品價(jià)格均重回上升趨勢:草魚價(jià)格:年初至今上漲約10%,同比上漲約15%,已創(chuàng)近兩年新高;鰱魚價(jià)格:年初至今上漲約8%,同比上漲約10%;卿魚價(jià)格:年初至今上漲約8%,同比上漲約15%,我們判斷,魚價(jià)進(jìn)入上漲通道,推動水產(chǎn)飼料增長,預(yù)計(jì)公司17-18年水產(chǎn)飼料銷量增速20%、25%②16年豬飼料年度銷量增長超過15%,增長原因主要是公司不斷提高產(chǎn)品性價(jià)比和技術(shù)服務(wù)能力,向規(guī)�；�養(yǎng)殖場的銷售占比逐步提高,生豬生長前期所需的高價(jià)值飼料產(chǎn)品銷售占比也有所提高,市場份額相應(yīng)提升。公司目前尚未全面在工廠所在地展開豬飼料的銷售,而僅聚焦于廣東、廣西、湖北、山東等少數(shù)重點(diǎn)養(yǎng)殖省份做銷售布局,隨著業(yè)務(wù)布局逐步增加,公司豬飼料將迎來較好的增長。

16年全年生豬價(jià)格維持高位(18元/公斤上下波動),而能繁母豬存欄持續(xù)下降,17年環(huán)保、淘汰、養(yǎng)殖戶資金等因素邊際上均明顯改善,根據(jù)農(nóng)業(yè)部17年3月份生豬存欄數(shù)據(jù):能繁母豬存欄同比持平,生豬存欄同比上升1.0%。我們認(rèn)為能繁母豬存欄底部確立,預(yù)計(jì)補(bǔ)欄開始加速,飼料行業(yè)銷量整體拐點(diǎn)已至,養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整,疊加PSY提高及出欄均重提高,飼料行業(yè)銷量整體拐點(diǎn)已至。預(yù)計(jì)公司17-18年豬飼料銷量增速25%、30%。

③16年禽飼料年度銷量保持20%以上的增長,已經(jīng)連續(xù)6年保持20%以上的增長。公司對禽料產(chǎn)品所需原料采用了更加靈活便利的采購機(jī)制,向本地化采購渠道和采購模式傾斜,獲取更大的采購優(yōu)勢,并將獲取的采購價(jià)差主要投入于產(chǎn)品效果提升方面。因此,盡管2016年度禽類養(yǎng)殖效益不佳導(dǎo)致養(yǎng)殖規(guī)模下降,但公司禽飼料銷量仍然實(shí)現(xiàn)了較好的增長。我們預(yù)計(jì),17年公司禽飼料區(qū)域繼續(xù)擴(kuò)張,銷量維持穩(wěn)定增長,17-18年銷量增速25%、25%。

2、積極布局生豬養(yǎng)殖業(yè)。

2016年,公司農(nóng)產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入9.05億元,同比增長169.77%,毛利率約20%。公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù)主要包括生豬養(yǎng)殖及水產(chǎn)苗種生產(chǎn)。報(bào)告期內(nèi),公司繼續(xù)擴(kuò)大生豬養(yǎng)殖規(guī)模,以“自繁自養(yǎng)”和“公司+農(nóng)戶”并行的養(yǎng)殖模式規(guī)�？焖贁U(kuò)張,全年生豬養(yǎng)殖出欄約30萬頭,同比增長超過300%,實(shí)現(xiàn)銷售收入同比增長407.13%。16年受環(huán)保嚴(yán)控的政策影響,公司豬場整體建設(shè)進(jìn)度有所推遲,制約了生豬養(yǎng)殖規(guī)模。根據(jù)公司年報(bào)披露,目前公司現(xiàn)正在建設(shè)四個(gè)母豬場,全部投產(chǎn)后公司母豬存欄近4萬頭,能進(jìn)一步擴(kuò)大公司的養(yǎng)殖規(guī)模。生豬價(jià)格2017年有望持續(xù)高位震蕩,我們預(yù)計(jì)公司17-18年出欄量達(dá)到60和100萬頭,生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)的全面啟動將貢獻(xiàn)業(yè)績增量。

3、動保和貿(mào)易業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)高毛利。

2016年,公司動保業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入28,734.09萬元,同比增長63.33%,毛利率保持在50%左右。畜禽動保重點(diǎn)在產(chǎn)品開發(fā),收入占比不高,但隨著產(chǎn)品的成熟和市場的開拓,產(chǎn)品市場增長空間巨大。公司貿(mào)易業(yè)務(wù)銷售收入42.61億元、實(shí)現(xiàn)毛利額1.10億元,公司業(yè)務(wù)發(fā)展增加了一個(gè)新亮點(diǎn),經(jīng)過多年的產(chǎn)業(yè)儲備,公司目前已經(jīng)形成了一定的貿(mào)易規(guī)模,且有較好的毛利貢獻(xiàn)。

4、員工持股計(jì)劃綁定核心團(tuán)隊(duì)員工利益,激勵(lì)完善將推動公司加速發(fā)展。

3月21公司公告,公司員工持股計(jì)劃首期持股計(jì)劃已通過二級市場完成股票購買,均價(jià)16.15元/股,購買數(shù)量72.02萬股,占公司總股0.047%,鎖定期12個(gè)月。本次員工持股計(jì)劃,面向?qū)�公司整體業(yè)績和中長期發(fā)展具有重要作用的公司核心人員,包括董事、監(jiān)事、高級管理人員和其他核心成員,持股的資金主要來自于公司計(jì)提的持股計(jì)劃專項(xiàng)基金,該項(xiàng)基金金額與上年度公司凈利潤增速掛鉤。根據(jù)公司前期公告,上年凈利潤增速低于18%是不提取持股計(jì)劃專項(xiàng)基金,增速在18-23%提取2.5%,23-28%提取3%,28-33%提取3.5%,33-38%提取4%,38-43%提取4.5%,43%以上,提取5%。我們認(rèn)為,本次員工持股計(jì)劃將核心團(tuán)隊(duì)員工的利益與公司未來的增速掛鉤,首期員工持股計(jì)劃二級市場完成購買,激勵(lì)完善將推動公司加速發(fā)展。

投資建議:預(yù)計(jì)17-19年公司凈利潤規(guī)模約11.94/15.05/18.16億元,同比增速39.6%/25.9%/20.7%。