一個多年行業(yè)分析師眼中的海大集團

　　最近，我們團隊對飼料板塊尤其關(guān)注，因為這是目前農(nóng)業(yè)板塊中性價比最高的子板塊。其一，2016年年報業(yè)績增長確定，基本沒有雷，其二，股價經(jīng)過調(diào)整之后，估值普遍都比較低。在路演的過程中，不斷有投資人讓我確認我們主要推薦的海大集團（另一個推薦標(biāo)的是禾豐牧業(yè)）是否還能繼續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)？也不斷有投資人談及2013年公司業(yè)績下滑的歷史。想著自2009年海大上市以來，我們作為第三方持續(xù)跟蹤，看著它從上市時的80億市值成長為現(xiàn)在的230億，作為一個旁觀者也的確頗有感觸。

 

　　第一次去海大調(diào)研，是在珠江新城附近，見的是當(dāng)時的董秘田總。當(dāng)時，公司上市不久，田總不急不躁地講述著海大的成長經(jīng)歷，詳細介紹著當(dāng)時的募集資金項目以及未來海大會是什么樣子。那次的會面給我留下了非常深刻的印象。

 

　　首先感受的是田總優(yōu)秀的專業(yè)能力。不愧是財務(wù)出身，數(shù)據(jù)詳實，條理清晰。其次，田總的娓娓道來讓人感覺踏實，之后和田總打交道的數(shù)年中，總是這種狀態(tài)，特別讓人舒服。即使是在公司上SAP系統(tǒng)時被弄的焦頭爛額之時，田總和我們交流時始終淡定，總有解決方案。后來，和海大的人接觸多了，我發(fā)現(xiàn)不急不躁似乎是海大的特點，后來接任董秘的黃總，華中大區(qū)的劉總，華東大區(qū)的姜總都有這種特質(zhì)。只有一次在湖北做一線調(diào)研的時候，看到海大的幾個業(yè)務(wù)員騎著插著紅旗的摩托車，很大聲地和養(yǎng)殖戶說話，算是看到了海大激情的一面了。

 

　　坦誠的溝通態(tài)度。不回避問題，盡量給予正面回應(yīng)。后來不時的有新的農(nóng)牧企業(yè)上市時咨詢我怎么和機構(gòu)投資者溝通的時候，我都直接回答：“學(xué)習(xí)海大就好了！”我始終相信，良好的溝通一定會給上市公司溢價！

 

　　薛華董事長對行業(yè)變革的洞見和對自身經(jīng)營戰(zhàn)略的堅持是海大得以不斷壯大的主要原因。第一次見薛總，心理想著：真帥！更令人高興的是和帥哥聊天，薛總始終保持著對市場高度的關(guān)注度，積極應(yīng)對市場的變化，并愿意與大家分享；始終將公司未來想怎么做表述的特別清晰，變化的頻率也并不高。

 

　　最近兩年，不斷有飼料企業(yè)進行產(chǎn)業(yè)鏈的延伸，進入到養(yǎng)殖領(lǐng)域。這與行業(yè)格局變化大有關(guān)系，下游規(guī)�；�豬場不斷壯大，散戶不斷退出，導(dǎo)致了一般飼料企業(yè)面臨著客戶不斷流失，銷量不斷下降的窘境。行業(yè)數(shù)據(jù)顯示飼料企業(yè)數(shù)量已由早些的1萬多家下降至現(xiàn)在的7000家。另一方面，養(yǎng)殖端極端分散的狀態(tài)正在逐步規(guī)模化，上市企業(yè)憑借著資金的優(yōu)勢重金投入養(yǎng)殖業(yè)，每個上市企業(yè)的規(guī)劃都很宏大，3000萬頭、5000萬頭都不鮮見。

 

　　但海大在此過程中卻顯得步履緩慢，我也經(jīng)常問薛總，“既然我們的終極目標(biāo)時做食品，為什么我們不快點投入？”薛總的回答始終一致，“海大在飼料中仍有相對優(yōu)勢，行業(yè)發(fā)展那么多年，仍十分落后，改進的空間仍非常巨大。產(chǎn)業(yè)鏈延伸的每一步我們都會做較長時間的培育，培育技術(shù)和團隊，形成專業(yè)化和技術(shù)突破，確定有效經(jīng)營模式，建立優(yōu)勢之后再快速擴大規(guī)模。”“簡單的飼料都做不好，更復(fù)雜的養(yǎng)殖怎么能做好？”

 

　　所以，我們看到海大仍將絕大部分精力投入到飼料中，不斷提升著自己的競爭力，從報表看，不論毛利率、運營效率，海大仍在提升中。我們無意去評價兩種做法的對與錯，本身也沒有對錯之分，只有哪個更適合企業(yè)自身。但在這個問題上，我們可以看到海大對自身戰(zhàn)略的一貫堅持，我們也始終相信全身心的投入做一件事情，一定可以做好。

 

　　再舉一個例子，海大上市時候，是一個典型的水產(chǎn)飼料企業(yè)，水產(chǎn)料的占到整個銷量的44%，在同行都不斷地從禽料撤出的時候，海大很堅決要將禽料規(guī)模做大。“別人不賺錢，海大能賺錢嗎？”這曾經(jīng)是我的困惑。而薛總認為禽料是最容易看到飼料效果的品類，是最能體現(xiàn)飼料企業(yè)綜合能力的品類，包括采購、制造、管理等各方面，海大一定要做好。

 

　　時至今日，我們看到海大已經(jīng)是一個綜合性的飼料企業(yè)，按照2016年我們預(yù)估的數(shù)據(jù)，水產(chǎn)料、豬料、禽料占比分別為28%、17%和55%。同時，我們看到伴隨著銷量的不斷擴大，海大采購的能力不斷增強，騰挪空間不斷加大，2017年公司還打算利用自己在采購上的優(yōu)勢，把貿(mào)易業(yè)務(wù)做大。更重要的是由于禽料發(fā)展而建立的快速聯(lián)動機制將在豬料、水產(chǎn)料上發(fā)揮更大的作用。

　　最后一個例子。服務(wù)是海大在飼料行業(yè)的成名之作，上市之后的銷量快速上升與此有直接關(guān)系，但是當(dāng)所有競爭對手都采用服務(wù)營銷這一模式時，海大的服務(wù)差異化在那一年體現(xiàn)的并不明顯，再加之2013年業(yè)績的下滑，在公司內(nèi)部也出現(xiàn)懷疑的苗頭。此時，薛總用“服務(wù)再起航”這篇文章有力地回應(yīng)了懷疑，強調(diào)了海大的戰(zhàn)略模式：給養(yǎng)戶提供優(yōu)質(zhì)苗種、優(yōu)質(zhì)的飼料、領(lǐng)先的養(yǎng)殖技術(shù)，在各個環(huán)節(jié)優(yōu)勢疊加下，養(yǎng)戶一定能實現(xiàn)價值最大化。反思服務(wù)的效果不夠好，是各環(huán)節(jié)的專業(yè)化能力還不夠強，服務(wù)做得還不夠深入。我們看到公司始終在服務(wù)模式、服務(wù)方法上努力探索。

 

　　在我看來，未來隨著下游規(guī)�；�不斷提升，養(yǎng)殖戶的識別能力會越來越強，飼料產(chǎn)品的差異會更好地被識別，另一方面，養(yǎng)殖戶的效益將來源于養(yǎng)殖水平和效率，為客戶創(chuàng)造真正的價值，飼料企業(yè)才有提升（生存）的空間。

 

　　2013年的下滑到底怎么回事？2013年海大經(jīng)歷了上市以來唯一的一次盈利下滑，凈利潤同比下滑25%�；仡欉@段歷史，我們認為最直接的原因是那一年，蝦病大爆發(fā)，南美白對蝦養(yǎng)殖遭遇了最近幾年最嚴重的蝦病，養(yǎng)戶的養(yǎng)成率極低，進而影響蝦料的銷量，而蝦料在所有飼料品類中盈利是最好的，所以當(dāng)年收入仍有16%的增長，但利潤卻明顯下滑。2013年無論是毛利率還是凈利率都是最近五年最低的。

 

　　從行業(yè)角度看，2013年是飼料行業(yè)進入低速發(fā)展期的第一年，當(dāng)年飼料銷量出現(xiàn)了負增長。當(dāng)然，海大自身在2013年也出現(xiàn)了問題，如前所述，服務(wù)營銷的戰(zhàn)略在那一年遭遇了較大的挑戰(zhàn)，長期高速擴張之后累積的管理問題在行情不好時更容易暴露，自那一年之后，海大華南片區(qū)劃分為三個大區(qū)，管理更細致。多年的研究經(jīng)驗讓我清醒的認識到不可能有持續(xù)高速增長的企業(yè)，如果能遇到，要么它處在一個極具爆發(fā)的行業(yè)中，要么它做了假賬。農(nóng)牧行業(yè)顯然不是極具爆發(fā)的行業(yè)，一段高速增長，一段平臺期，再迎來一段高速增長，這已經(jīng)是非常優(yōu)秀的企業(yè)了。

 

　　海大調(diào)整的極快，在2014年重拾增長，利潤同比增速58%。在發(fā)展過程中，及時發(fā)現(xiàn)問題，進而快速解決問題，海大用事實證明了自己是一家優(yōu)秀企業(yè)。展望未來，海大一定仍會遇到各種棘手的問題，但我相信它自身解決問題的能力。展望更近的2017年，海大的產(chǎn)品力、運營效率繼續(xù)提升，員工激勵仍在繼續(xù)，發(fā)展?fàn)顟B(tài)良好。再加上2016年因為洪水帶來的低基數(shù)，2017年的業(yè)績高增長的確定性很高。

 

　　最后，總結(jié)下我們對行業(yè)的判斷，總量增速繼續(xù)放慢，十三五飼料規(guī)劃中，年產(chǎn)量增速1.9%，十二五期間年增長率是4.3%。下游養(yǎng)殖的規(guī)模化速度在加快，養(yǎng)殖戶對產(chǎn)品的辨識度提高，對飼料企業(yè)提出了更高的要求，單純的叫賣式營銷的空間越來越小。企業(yè)數(shù)量在不斷減少，剩下的高手過招，競爭日益激烈。只有均衡發(fā)展，沒有短板的企業(yè)才能贏得這場戰(zhàn)爭。而海大是均衡發(fā)展的典范，從生產(chǎn)規(guī)模、產(chǎn)品能力、運行效率都無可挑剔。再輔之以廣泛的激勵、合適的年齡結(jié)構(gòu)（高層管理人員大多是70后，中層大多80后），海大的勝算很大。

 

　　最后的最后，感興趣的投資者可再翻看下海大2015年年報中的“致股東”部分，這是我十余年研究經(jīng)歷中看到的寫的最好的年報，對理解整個農(nóng)牧行業(yè)，理解海大非常有幫助。