雙匯發(fā)展:豬價下行利好將漸顯,17年盈利增速有望提升

　　公司發(fā)布三季報,前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入383.53億元,同比增長19.12%,歸屬于母公司股東的凈利潤32.77億元,同比增長5.06%,綜合毛利率18.22%,同比下降3.10%,對應(yīng)每股收益0.99元。其中三季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入128.34億元,同比增長8.30%,歸屬于母公司股東的凈利潤11.26億元,同比下降0.96%,綜合毛利率18.67%,同比下降2.36%。

 

　　上游屠宰業(yè):3季度量利齊升,收入顯著增長,利潤率回升。生鮮品3季度銷量同比增長20%,同時受益于豬價下行,屠宰利潤空間加大,營業(yè)利潤率同比上升0.6pct至2.0%,噸均毛利由1、2季度160元/噸、317元/噸回升至3季度466元/噸。前三季度屠宰業(yè)快速放量,收入貢獻進一步提高至60%左右。

 

　　下游肉制品業(yè):3季度銷量下滑、高成本壓力不減,利潤率同比環(huán)比均下降。

 

　　受7月洪災(zāi)影響,3季度肉制品銷量同比微降0.4%,預(yù)計全年大個位數(shù)增長較困難,大概率可保持正增長。肉制品3季度營業(yè)利潤率19.11%,同比下降3.4%,均價止跌回升至1.42萬元/噸,但原材料成本壓力仍然較大:1)豬肉價格回落滯后于生豬,價格下行初期其利好效應(yīng)不如屠宰業(yè)務(wù)明顯;2)3季度消化了部分2季末的高價庫存;3)3季度雞肉價格有所回升。

 

　　2016年業(yè)績預(yù)測:預(yù)計業(yè)績穩(wěn)健增長,凈利潤增速5%左右。1)銷量:4季度生鮮品銷量預(yù)計將持續(xù)兩位數(shù)高增速;肉制品銷量預(yù)計與3季度基本持平,同比改善,全年大概率保持正增長;2)利潤率:四季度總體成本可控,總體利潤率穩(wěn)定或略有增長。屠宰利潤率進一步提升(前三季度為5%左右)、肉制品利潤率維持高位穩(wěn)定(20%左右);3)盈利:4季度屠宰業(yè)和肉制品盈利能力隨著豬價下行將持續(xù)提升,同時春節(jié)備貨有望拉動生鮮品和肉制品銷量,預(yù)計全年凈利潤增速5%左右,可達到42-45億。

 

　　2017年經(jīng)營展望:把握豬價下行行情,17年盈利增速有望提升。預(yù)計16年生豬平均價在18元以上,17年有望下降10-20%。屠宰業(yè)受益最明顯,利潤持續(xù)改善;肉制品期待銷量增長提速。

 

　　投資建議:增持-A投資評級,6個月目標價27.29元。我們預(yù)計公司2016年-2017年的每股收益分別為1.35和1.52元,目標價相當于2017年18倍市盈率。