加大飼料直銷比例，助力禾豐前三季度凈賺近3億

　　事項

　　公司發(fā)布2016年三季報，第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入34.28億元，同比增長11.08%，1-9月累計實現(xiàn)營業(yè)收入84.80億元，同比增長15.15%;第三季度實現(xiàn)歸母凈利潤1.11億元，同比增長27.44%，扣非后同比增長31.36%，1-9月累計實現(xiàn)歸母凈利潤2.96億元，同比增長43.90%，扣非后同比增長54.18%。

　　主要觀點

　　1.公司飼料主業(yè)隨應(yīng)下游養(yǎng)殖規(guī)模化趨勢，調(diào)整模式加大直銷比例

　　公司飼料占總業(yè)務(wù)比重約63%，深耕東北地區(qū)多年，加快對關(guān)內(nèi)地區(qū)的布點，同時在朝鮮、尼泊爾、俄羅斯等海外市場經(jīng)營良好，15年飼料銷售共計204萬噸，其中豬料占比40%，禽料占比40%，反芻和水產(chǎn)占比20%。公司從去年開始主動調(diào)整產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)模式，加強對直銷客戶的粘性，提升直銷比例，目前東北區(qū)域直銷客戶占比近30%，河南區(qū)域全部直銷，山東區(qū)域近50%。自去年開始的豬周期景氣復(fù)蘇，公司豬料業(yè)務(wù)中前端料、預(yù)混料明顯快速恢復(fù);禽料銷售以蛋禽為主，未受到前期肉雞行情低迷影響，并且由于產(chǎn)品生產(chǎn)性能高，在行業(yè)內(nèi)競爭優(yōu)勢很大，預(yù)計今年保持穩(wěn)定或小幅增長。

　　2.公司白羽肉雞屠宰業(yè)務(wù)業(yè)績優(yōu)異，生豬養(yǎng)殖穩(wěn)步推進(jìn)，產(chǎn)業(yè)鏈延伸逐現(xiàn)成效

　　公司在白羽肉雞價格低迷時逆周期投資，種雞來源有荷蘭及國內(nèi)祖代雞場保證供應(yīng)，料肉比1.55屬于行業(yè)領(lǐng)先，已建成一體化的肉雞產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營體系，將充分受益于現(xiàn)階段的禽鏈高景氣行情。公司及合作伙伴15年肉雞屠宰量達(dá)2.1億羽，目標(biāo)16全年屠宰2.6-2.8億羽，上市公司權(quán)益比例約40%。生豬養(yǎng)殖方面，公司與佳和農(nóng)牧合作采用“公司+農(nóng)戶”模式，處于起步摸索階段，另外與利辛縣政府合作的40-60萬頭生豬養(yǎng)殖項目將于17年上半年達(dá)產(chǎn)。

　　3.投資建議

　　公司在東北飼料市場占據(jù)領(lǐng)先地位，區(qū)域市占率6%，且其白羽肉雞業(yè)務(wù)進(jìn)入業(yè)績釋放期，利潤貢獻(xiàn)較大，三季度財報靚麗，預(yù)計公司2017年EPS0.62元，對應(yīng)PE24倍，維持推薦評級。

　　4.風(fēng)險提示

　　飼料行業(yè)競爭激烈的風(fēng)險;畜禽產(chǎn)業(yè)、食品安全風(fēng)險。