禾豐牧業(yè)：東北地區(qū)飼料龍頭，充分受益行業(yè)回暖

　　精耕東北，發(fā)力全國(guó)，飼料銷量有望迎來(lái)大幅增長(zhǎng)。我們認(rèn)為。在此次母豬存欄回升帶動(dòng)飼料行業(yè)整體回暖的背景下，公司作為東北地區(qū)飼料企業(yè)龍頭，將充分受益。主要基于：1、受益區(qū)位優(yōu)勢(shì)，東北地區(qū)生豬補(bǔ)欄增速顯著高于其他地區(qū)。從我們草根調(diào)研來(lái)看，由于東北地區(qū)散養(yǎng)戶占比較多且家中均擁有充足的土地用于擴(kuò)建豬舍，在此次周期中養(yǎng)殖戶的補(bǔ)欄幅度較其他地區(qū)大幅增加，散養(yǎng)戶平均母豬存欄規(guī)模增長(zhǎng)達(dá)30%-40%。2、環(huán)保政策加嚴(yán)使得全國(guó)養(yǎng)殖區(qū)域結(jié)構(gòu)調(diào)整， 部分豬場(chǎng)或向東北轉(zhuǎn)移，東北養(yǎng)殖規(guī)�；蜻M(jìn)一步提升。因此在生豬規(guī)模的快速增長(zhǎng)下，東北地區(qū)飼料需求量也將出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。目前公司東北地區(qū)飼料銷量占比約50%,將充分受益于東北市場(chǎng)規(guī)模的增長(zhǎng)。此外，公司也積極向河南山東等養(yǎng)殖大省以及西北西南等養(yǎng)殖高潛力地區(qū)擴(kuò)張，飼料滲透率有望進(jìn)一步提升，整體上隨著公司布局的持續(xù)推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)公司2016-2017年飼料銷量分別達(dá)250和320萬(wàn)噸。

 

　　行情回暖，禽養(yǎng)殖板塊將迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升。公司近年來(lái)積極向下游養(yǎng)殖端擴(kuò)張，通過(guò)自建或投資參股的方式積極發(fā)展肉雞產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目。2015年隨著前期建設(shè)產(chǎn)能的逐步投產(chǎn)，公司屠宰業(yè)務(wù)的開(kāi)始進(jìn)入高速發(fā)展期，15年公司合計(jì)屠宰規(guī)模約2.5億羽，其中歸屬公司權(quán)益占比約40%-50%。15年公司屠宰業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)達(dá)95%,占整體營(yíng)收比重已超過(guò)10%。進(jìn)入16年后公司屠宰業(yè)務(wù)板塊仍持續(xù)維持高增長(zhǎng)，1季度公司屠宰規(guī)模同比增長(zhǎng)20%-30%,且單羽盈利達(dá)0.5-1元/羽。整體上我們預(yù)計(jì)公司16年屠宰規(guī)模同比增長(zhǎng)20%達(dá)3億羽，單羽盈利1.5元，屠宰業(yè)務(wù)板塊為公司貢獻(xiàn)利潤(rùn)約1.8-2.7億元。

 

　　國(guó)際化發(fā)展加速，海外業(yè)務(wù)有望成為公司未來(lái)新增長(zhǎng)點(diǎn)。公司較早便已開(kāi)始進(jìn)行國(guó)際化布局，兩家境外投資企業(yè)分別位于朝鮮平壤和尼泊爾。近年來(lái)公司國(guó)際化發(fā)展進(jìn)一步加速，15年9月和16年5月，公司先后與印度NEXUS 飼料有限公司及伊朗AGMT 公司簽訂協(xié)議，將分別在印度及伊朗建立合資飼料廠，主要銷售禽料及反芻水產(chǎn)飼料。且后期預(yù)計(jì)公司在南亞以及東南亞地區(qū)布局或?qū)⒊掷m(xù)落地。由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)及成本原因，公司海外業(yè)務(wù)毛利率大幅高于國(guó)內(nèi)水平，因此隨著未來(lái)公司國(guó)際化布局的持續(xù)落地，海外業(yè)務(wù)有望成為未來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。