海大集團：飼料業(yè)務高增長，生豬業(yè)務有彈性

　　業(yè)績略超預期，毛利率持續(xù)提升。公司公布2015業(yè)績快報：實現(xiàn)收入257.35億元，同比增22.02%，歸屬上市公司股東凈利潤7.88億元，同比增46.03%，基本每股收益0.52元，業(yè)績略超預期，接近3季報預告上限。報告期內(nèi)公司凈利率達到3%，同比提升0.5個百分點，認為主要由毛利率提升貢獻，預期全年毛利率同比提升約1個百分點。

 

　　飼料銷量繼續(xù)快速增長，產(chǎn)品結(jié)構顯著優(yōu)化。行業(yè)低迷期，公司積極推進“研發(fā)+采購+服務”三位一體戰(zhàn)略，增強產(chǎn)品綜合競爭力，搶占市場份額，預期2015年全年公司飼料銷量達到630萬噸，同比增速接近15%。其中，禽料表現(xiàn)最為出色，預計銷量增速達到30%。公司綜合競爭優(yōu)勢深度表達為禽料產(chǎn)品的高性價比，使得禽料在市場擴張能力和盈利能力兩方面均顯著強于行業(yè)。豬料受行情影響，預計銷量同比持平，但仍好于行業(yè)。水產(chǎn)料行業(yè)整體不景氣，公司銷量料同比略增，但是結(jié)構快速優(yōu)化，膨化料和蝦料的占比達到50%以上。

 

　　微生態(tài)制劑、苗種業(yè)務重歸高增長通道。微生態(tài)、苗種業(yè)務經(jīng)過兩年的調(diào)整、重新布局和定位之后，產(chǎn)品力和銷售張力大幅提升，成效好于預期：預計2015年微生態(tài)制劑收入將超過2億，同比增50%，毛利率達到50%以上；苗種業(yè)務加強品質(zhì)管控，銷量略有下降，但是因品質(zhì)提升以及一二代苗結(jié)構優(yōu)化，售價顯著提升，預計收入也將超過2億元，同比增30-40%。

 

　　生豬養(yǎng)殖模式成型，進入快速放量期。公司2015年開始加大生豬業(yè)務布局力度，探索“類溫氏”養(yǎng)殖模式，經(jīng)過一年的儲備，目前模式已經(jīng)成型，預計2015年出欄生豬10萬頭。已出欄生豬成本控制良好，接近溫氏水平。隨著自建和并購產(chǎn)能逐漸達產(chǎn)，預計2016年出欄將放量至50萬頭以上，2017年有望繼續(xù)放量至80萬頭。2016年豬價景氣周期，生豬業(yè)務將大幅加碼公司業(yè)績彈性。生豬養(yǎng)殖是公司中期戰(zhàn)略布局重點，不僅與飼料、動保業(yè)務形成強協(xié)同，而且是公司向下游延伸，從飼料龍頭轉(zhuǎn)型為全產(chǎn)業(yè)鏈養(yǎng)殖龍頭的重要支撐，將為公司未來盈利增長打開邊界。

 

　　維持“買入”評級：公司水產(chǎn)料與微生態(tài)制劑、苗種有機結(jié)合，綜合競爭力提升，繼續(xù)強占市場份額；畜禽飼料業(yè)務順周期；生豬業(yè)務釋放盈利彈性；業(yè)績超預期可能性大。2016年估值低且中期成長邏輯完備，繼續(xù)重點推薦。鑒于畜禽周期景氣度提升，略調(diào)高公司2016-2017年盈利預測，預計公司2015/16/17年EPS分別為0.52/0.74/0.93元（16/17年原預測為0.65/0.82元），對應2016年30倍PE，維持“買入”評級，目標價22.75元。