牧原:高增長、高景氣,豬價反轉(zhuǎn)首選標(biāo)的

公司公布2015年年報,實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30.03億元,同比增長15.31%,實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤5.96億元,同比增長642.97%。

2015年牧原兌現(xiàn)出欄與業(yè)績目標(biāo),盈利優(yōu)化能力顯現(xiàn)。公司2015年共實(shí)現(xiàn)191.90萬頭生豬銷售與近6億元業(yè)績,其中商品豬業(yè)績超過5.1億元(171.05萬頭、單頭盈利300元),其余為0.54萬頭種豬與20.31萬頭仔豬貢獻(xiàn),加之此前的自用母豬出欄,兌現(xiàn)此前200萬頭出欄目標(biāo)與業(yè)績目標(biāo)。其中2015年四季度,公司還根據(jù)行情比較(育肥成本與仔豬銷售價格)提前出欄、增加仔豬銷量,顯示了優(yōu)化盈利能力。

產(chǎn)能高速擴(kuò)張、效率不斷提升,2016年公司業(yè)績有超預(yù)期可能。按普遍的預(yù)期,2016年公司在單頭盈利600元/頭與270萬頭大豬體量下,預(yù)計業(yè)績達(dá)到16億元。我們認(rèn)為公司不僅能兌現(xiàn)業(yè)績,還有超預(yù)期可能:(1)考慮到公司12月份增加了能繁母豬11.6萬頭,考慮到妊娠及育肥時間,保守預(yù)計增量母豬2016年僅能出欄一胎大豬(psy按20-22),則至少也有100萬頭商品豬增量,因此全年達(dá)到300萬頭目標(biāo)確定性高,并有超預(yù)期可能;(2)當(dāng)前,公司飼料結(jié)構(gòu)也有所調(diào)整,“玉米+豆粕”的組合比例增大,成本具備持續(xù)下行空間;(3)同時公司2015年做了豬舍清群、關(guān)停部分低效率養(yǎng)殖場的工作,整體養(yǎng)殖效率仍有提升空間。

新一輪上漲周期投資看業(yè)績兌現(xiàn),自繁自養(yǎng)龍頭牧原的是絕佳標(biāo)的。綜合2015年7-12月份仔豬出生大幅下滑,以及2015年1-5月份能繁母豬高速淘汰(環(huán)比在1.2%-2.3%,且多數(shù)是行情低迷與政府環(huán)保導(dǎo)致的提前淘汰),預(yù)計2016年2-3月豬價將開啟新一輪上漲征程,高點(diǎn)有望在9-10月出現(xiàn)。但與傳統(tǒng)周期急上直下的特征不同,本輪豬周期在景氣最高點(diǎn)來臨前,經(jīng)歷至少長達(dá)1年時間的景氣高位期(2015年7月至2016年8月)。因此與傳統(tǒng)周期股投資不等業(yè)績兌現(xiàn)而在最高點(diǎn)賣出不同,擁有業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)并超預(yù)期能力的一線養(yǎng)殖股擁有溢價(執(zhí)行力強(qiáng)、成本動態(tài)優(yōu)化能力強(qiáng)、沒有前期業(yè)績轉(zhuǎn)移的風(fēng)險等),而業(yè)績無法完全兌現(xiàn)的二線養(yǎng)殖股面臨折價。因此我們在豬周期啟動新一輪投資行情的當(dāng)下,強(qiáng)烈推薦配置自繁自養(yǎng)一體化的絕對龍頭牧原股份。

預(yù)計公司2016-18年eps分別為3.21、3.42、2.77,按照2016年25xPE估值,我們給出牧原股份的目標(biāo)價為80.25元,維持“買入”評級。公司質(zhì)地優(yōu)異、口碑一流,受益于2015-16年起行業(yè)景氣回升帶來的業(yè)績高彈性增長,建議投資者繼續(xù)買入,參與豬價上漲的行情。