唐人神買虧了？二度收購龍華農(nóng)牧估值漲50% 比利美英偉產(chǎn)能利用率

 剛于2015年11月完成定增再融資5.8億元的唐人神，再次啟動(dòng)了“圈錢”計(jì)劃。

據(jù)公告，唐人神擬以合計(jì)7.31億元收購龍華農(nóng)牧90%股權(quán)和比利美英偉90%股份，并募集配套資金4.2億元，該事項(xiàng)將在2 月29日召開的股東大會進(jìn)行表決。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到，唐人神本次計(jì)劃收購的龍華農(nóng)牧，系其2015年8月19日宣告終止的重組項(xiàng)目，但上次評估基準(zhǔn)日與本次僅相差半年，龍華農(nóng)牧的全部權(quán)益評估價(jià)值竟然增長了50.89%.

再融資馬不停蹄的唐人神，IPO募投項(xiàng)目卻與其預(yù)期相距甚遠(yuǎn)。2015年半年報(bào)顯示，其在2011年3月首發(fā)募資9.45億元，所承諾的10個(gè)募投項(xiàng)目及變更后的4個(gè)項(xiàng)目，均未實(shí)現(xiàn)預(yù)期效益，且只有2個(gè)項(xiàng)目的投資進(jìn)度達(dá)到100%.

半年內(nèi)估值飆漲5成

按照唐人神發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金草案，以2015年9月30日為評估基準(zhǔn)日，龍華農(nóng)牧100%股權(quán)的評估值為49081.33萬元，增值率為410.93%，收購龍華農(nóng)牧90%股權(quán)的交易對價(jià)為44100萬元。

而唐人神2015年5月19日披露的重組預(yù)案表明，以2015年3月31日為評估基準(zhǔn)日，龍華農(nóng)牧全部權(quán)益價(jià)值預(yù)估值為32528.22萬元，增值率為337.92%，購買90%股權(quán)對應(yīng)的權(quán)益價(jià)值為29275.4萬元。

兩次評估基準(zhǔn)日相隔時(shí)間只有6個(gè)月，龍華農(nóng)牧不僅估值飆升了5成，評估增值率也提高了73個(gè)百分點(diǎn)，玄機(jī)何在？

“我們到時(shí)候會披露龍華農(nóng)牧評估值差異的原因。”2月24日，唐人神工作人員如此對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者說。

公告顯示，2005年8月9日成立的龍華農(nóng)牧，2013年至2015年三季末的所有者權(quán)益，分別為5477.11萬元、7064.97萬元與9606.33萬元。2015年5月19日公告表明，龍華農(nóng)牧截至2015年一季末所有者權(quán)益為7427.97萬元。

由此可見，雖然龍華農(nóng)牧在半年內(nèi)的凈資產(chǎn)大幅增長29.37%，但絕對數(shù)只增加2178.36萬元，與同期評估值增加16553.11萬元的50.89%增幅存在巨大“落差”。

不同之處在于，龍華農(nóng)牧上次承諾的2015年至2017年扣非凈利潤分別為2600萬元、3120萬元和3744萬元，本次承諾2016年至2018年的扣非凈利潤分別為4100萬元、4920萬元與5904萬元。

對比發(fā)現(xiàn)，龍華農(nóng)牧2016年和2017年的承諾凈利潤，本次分別比上次增加了980萬元和1176萬元，提高幅度均為31.41%，但仍然無法與全部權(quán)益價(jià)值的增幅相提并論。

而龍華農(nóng)牧目前的盈利水平與本次承諾的3年凈利潤亦有較大差距。公告表明，2013年至2015年三季末，龍華農(nóng)牧扣非凈利潤分別為-241.66萬元、1112.95萬元和1921.97萬元。

不過，唐人神公告稱，目前龍華農(nóng)牧已建成商品豬12萬頭/年的生產(chǎn)能力，2014年商品豬出欄量超過9萬頭，其秩堂3萬頭養(yǎng)殖基地將于2016年初建設(shè)完畢，2017年產(chǎn)能完全釋放，并正在建設(shè)塘沖12萬頭生豬養(yǎng)殖項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2016年完成主體工程及第一期工程，在2017年至2019年新增12萬頭產(chǎn)能。

由此，唐人神公告預(yù)計(jì)，龍華農(nóng)牧2016年至2018年銷售商品豬數(shù)量分別為12萬頭、17萬頭和19萬頭。

但不容忽視的事實(shí)是，唐人神公告所稱的增加龍華農(nóng)牧商品豬銷售數(shù)量并正在建設(shè)的塘沖12萬頭生豬養(yǎng)殖項(xiàng)目，卻是唐人神本次重組募集配套資金的投資項(xiàng)目之一。

據(jù)公告，龍華農(nóng)牧塘沖12萬頭生豬養(yǎng)殖建設(shè)項(xiàng)目計(jì)劃利用募資8000萬元，建設(shè)期為2015年11月至2019年12月。而根據(jù)上述龍華農(nóng)牧產(chǎn)能和商品豬銷量目標(biāo)，業(yè)績承諾期就必須利用屬于募投的塘沖項(xiàng)目產(chǎn)能。

更值得注意的是，龍華農(nóng)牧基于商品豬市場價(jià)格承諾的凈利潤，亦存在較強(qiáng)的周期性價(jià)格波動(dòng)。按照唐人神2015年5月19日公告，我國商品豬市場價(jià)格基本上三四年為一個(gè)完整的市場波動(dòng)周期，生豬價(jià)格會經(jīng)歷上升、頂峰、下降、低谷、再上升的波動(dòng)。

可是，龍華農(nóng)牧承諾的未來凈利潤和銷售商品豬數(shù)量節(jié)節(jié)上升，卻與上述市場波動(dòng)周期產(chǎn)生了悖論。

事實(shí)上，從新五豐、雛鷹農(nóng)牧、大康牧業(yè)等同類企業(yè)的業(yè)績及定期報(bào)告可以看出，其業(yè)績波動(dòng)均受周期性價(jià)格波動(dòng)影響，2015年上半年生豬出欄6.65萬頭、綜合毛利為-277.45萬元的大康牧業(yè)，甚至采取縮減養(yǎng)殖規(guī)模的方式以應(yīng)對大規(guī)模虧損狀況。

不顧產(chǎn)能閑置再募投

唐人神計(jì)劃高估值收購龍華農(nóng)牧的同時(shí)，還擬以244.38%的增值率收購比利美英偉90%股份，交易對價(jià)為29000萬元。

但2000年1月26日成立的比利美英偉，近期業(yè)績卻差強(qiáng)人意，2013年至2015年三季末，其凈利潤分別為3652.07萬元、936.26萬元與 945.7萬元。

而凈利潤下滑頗多的比利美英偉，承諾2016年至2018年的凈利潤分別為3000萬元、3300萬元和3630萬元，雖然承諾數(shù)無法恢復(fù)2013年的“輝煌”，但與當(dāng)前實(shí)際凈利潤相比亦有倍數(shù)級別的差距。

此前，比利美英偉還擬在新三板（全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)）掛牌，并于2015年10月30日被受理，后因擬與唐人神進(jìn)行并購重組交易，在今年1月11日申請撤回。

值得注意的是，公司產(chǎn)品為豬用飼料的比利美英偉，2014年和2015年前三季度的產(chǎn)能利用率僅分別為47.28%和33.36%，即便在凈利潤最高的2013年，其產(chǎn)能利用率也只有47.74%，但唐人神本次重組募集配套資金的投資項(xiàng)目之一也是要新建比利美英偉豬飼料項(xiàng)目。

公告顯示，比利美英偉溧陽年產(chǎn)24萬噸豬飼料項(xiàng)目總投資9800萬元，擬利用募資6000萬元。此項(xiàng)目早在2014年8月19日就在當(dāng)?shù)匕l(fā)改委完成項(xiàng)目備案，延宕至今卻未啟動(dòng)。

對于新建年產(chǎn)24萬噸豬飼料項(xiàng)目，公告稱，將迅速提升比利美英偉的產(chǎn)能，形成規(guī)模化效應(yīng)降低原材料采購單位成本。而比利美英偉目前擁有年產(chǎn)15萬噸豬用預(yù)混料、濃縮料、教保料、種豬料等飼料產(chǎn)品的生產(chǎn)能力，產(chǎn)能尚大量閑置。 

唐人神公告亦稱，豬用飼料的銷售量與下游豬養(yǎng)殖業(yè)息息相關(guān)。但公告預(yù)測2016年至2020年每年凈利潤均有一定幅度增長的比利美英偉，未來如何應(yīng)對市場波動(dòng)周期，而其此前凈利潤已在生豬行情低迷時(shí)下滑。