溫氏股份一兩年后有望估值3000億

　　摘要：近幾年的產(chǎn)業(yè)資本及產(chǎn)業(yè)外資金涌入，生豬養(yǎng)殖規(guī)�；�進(jìn)一步發(fā)展，傳統(tǒng)的家庭養(yǎng)殖進(jìn)一步?jīng)]落。生豬產(chǎn)能快速擴(kuò)張，豬肉消費(fèi)增幅放緩，環(huán)保要求日漸提高，豬場(chǎng)雇工難等問(wèn)題出現(xiàn)，養(yǎng)殖行業(yè)進(jìn)入了拼資金，拼技術(shù)的大紅海時(shí)代。2014年至2015年國(guó)內(nèi)生豬/母豬存欄持續(xù)快速下降，表面是養(yǎng)殖利潤(rùn)虧損造成，深層次是我國(guó)生豬養(yǎng)殖行業(yè)規(guī)格變化影響，養(yǎng)殖利潤(rùn)虧損只是加快了該進(jìn)程。未來(lái)5-10年大量50-60后退出散養(yǎng)市場(chǎng)，生豬行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，國(guó)內(nèi)將涌現(xiàn)出幾家超大型生豬養(yǎng)殖一體化企業(yè)，其中溫氏股份代表了國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖行業(yè)最高水平，成長(zhǎng)空間巨大。

　　生豬養(yǎng)殖行業(yè)盈利能力評(píng)估指標(biāo)

　　養(yǎng)殖規(guī)�；�需要考核相關(guān)指標(biāo)，其中母豬年平均胎數(shù)、單窩產(chǎn)仔數(shù)量，仔豬平均死亡率、年提供存活仔豬數(shù)量，仔豬育成平均成本為衡量母豬養(yǎng)殖水平主要指標(biāo)。大豬育肥肉料比、育肥期人均平均管理生豬數(shù)量，日均平均增重?cái)?shù)量為衡量生豬育成的水平的主要指標(biāo)。整體來(lái)看衡量養(yǎng)殖企業(yè)生豬養(yǎng)殖及管理水平可用母豬年提供存活仔豬數(shù)量、全過(guò)程肉料比、人均管理母豬數(shù)量、人均管理生豬出欄數(shù)量、綜合生豬死亡率，生豬全過(guò)程日增重量，如果涉及大宗飼料原料采購(gòu)還包括平均原料成本控制。

　　溫氏股份盈利能力評(píng)估

　　溫氏股份作為全國(guó)最大的生豬及黃羽雞養(yǎng)殖企業(yè)，上游涉及了飼料加工，疫苗研發(fā)，中游囊括了生豬及禽類(lèi)的繁育，生豬育肥及肉禽育成，下游包括了生豬、肉禽銷(xiāo)售、以及肉禽深加工等，全產(chǎn)業(yè)鏈模式降低了企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。穩(wěn)健發(fā)展肉雞業(yè)、大力發(fā)展肉豬業(yè)是溫氏股份未來(lái)戰(zhàn)略方向。公司肉雞和肉豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)占全部業(yè)務(wù)收入的 94%以上，肉雞和肉豬出欄量均居全國(guó)第一， 2014 年肉雞業(yè)務(wù)體量是圣農(nóng)發(fā)展 2倍多，肉豬業(yè)務(wù)體量是牧原股份 6 倍多，養(yǎng)殖毛利率水平領(lǐng)先行業(yè)。

　　溫氏股份獨(dú)創(chuàng)的緊密型“公司+農(nóng)戶(hù)”輕資產(chǎn)養(yǎng)殖模式促進(jìn)快速擴(kuò)張， 30 年從廣東復(fù)制到華南、 華東等 23 個(gè)省市， 和農(nóng)戶(hù)利益、 風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的理念貫穿始終。養(yǎng)殖過(guò)程，溫氏股份主要資產(chǎn)及業(yè)務(wù)在疫苗研發(fā)、防疫、飼料原料采購(gòu)及生產(chǎn)、生豬及禽料產(chǎn)品銷(xiāo)售過(guò)程。技術(shù)含量工作較低由合作農(nóng)戶(hù)承擔(dān)。生豬為例，溫氏股份負(fù)責(zé)整體疫苗提供及防疫過(guò)程，母豬繁育過(guò)程，生豬收購(gòu)銷(xiāo)售。溫氏股份按照合作農(nóng)戶(hù)仔豬需求量提供仔豬，并提供飼料和疫苗及防疫支持，最終按照協(xié)議收回生豬。農(nóng)戶(hù)無(wú)需承擔(dān)豬價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。溫氏股份目前能繁母豬年提供存活仔豬平均數(shù)在22-22頭，按照農(nóng)業(yè)部發(fā)布的能繁母豬數(shù)量，全國(guó)平均值僅為16-17頭，僅僅是仔豬攤分成本，溫氏比全國(guó)平均水平低100元/頭左右。農(nóng)戶(hù)養(yǎng)殖過(guò)程，溫氏提供飼料、疫苗及全程的防疫支持，育肥階段，死亡率偏低，肉料比普遍在2.6左右，較全國(guó)平均2.75-2.8水平低。死亡率及肉料比低，進(jìn)一步促進(jìn)了溫氏股份降低生豬養(yǎng)殖成本能力。溫氏股份飼料原料集中采購(gòu)，專(zhuān)業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人，充分利用市場(chǎng)行情走勢(shì)，采購(gòu)較低的飼料原料。當(dāng)前國(guó)內(nèi)飼料原料價(jià)格，溫氏股份生豬養(yǎng)殖成本最低可控制在5.1-5.3元/斤。

　　未來(lái)豬價(jià)走勢(shì)及溫氏股份價(jià)格展望

　　10月份農(nóng)業(yè)部監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，生豬存欄環(huán)比增加0.3%，同比減少10.3%；能繁母豬存欄環(huán)比減少0.1%，同比減少13%，當(dāng)前生豬存欄有緩慢回升趨勢(shì)，但整體仍處于較低水平，特別是母豬存欄數(shù)量。

　　近期全國(guó)氣溫快速下降，雨雪天氣影響短期生豬調(diào)運(yùn)，豬價(jià)出現(xiàn)反彈。中期來(lái)看，考慮豬肉需求回升，玉米等飼料原料價(jià)格反彈，以及過(guò)去兩個(gè)月豬價(jià)走低等因素，我們預(yù)計(jì)元旦前全國(guó)生豬均價(jià)有望反彈到8.8元/斤。豬價(jià)上漲，溫氏股份良好的成本控制，預(yù)計(jì)四季度盈利能力進(jìn)一步加強(qiáng)，按照8元/斤豬價(jià)，溫氏股份單頭生豬利潤(rùn)在450-500元/頭，溫氏估計(jì)15年計(jì)劃出欄1500萬(wàn)頭生豬左右，其中4季度出欄量有望在450萬(wàn)噸。肉禽方面，溫氏主要養(yǎng)殖黃羽雞，整體價(jià)格良好，四季度出欄量也有所增加。出欄量大，加上單頭位養(yǎng)殖利潤(rùn)良好，溫氏股份4季度生豬養(yǎng)殖行業(yè)凈利潤(rùn)值得期待。

　　溫氏股份前三季度凈利潤(rùn)為47.9億元，其中三季度盈利為30億元，整個(gè)三季度生豬均價(jià)在8.6-8.7元/斤，目前全國(guó)生豬均價(jià)在8.1-8.2元/斤，中期存在上漲至8.8元/斤水平，另外飼料原料價(jià)格較3季度降低了10-15%左右，每頭豬飼料成本減少60-80元。總得的來(lái)看，4季度溫氏股份凈利潤(rùn)再增加30億左右概率極大，良好的盈利水平，支撐了溫氏更高的估價(jià)。

　　長(zhǎng)期來(lái)看，目前中國(guó)養(yǎng)殖行業(yè)散戶(hù)仍以50-60后為主，未來(lái)仍將繼續(xù)退出，該因素將為溫氏股份提供了更大的市場(chǎng)空間，溫氏股份生豬占有比例將繼續(xù)提升，溫氏股份估值有望在1-2年時(shí)間達(dá)到3000億，中短（1-2個(gè)月）期來(lái)看，豬價(jià)反彈支撐股份上漲，股價(jià)上漲至65-70元概率極大。