大北農(nóng)三季報(bào)點(diǎn)評(píng):飼料業(yè)務(wù)低迷,積極轉(zhuǎn)型升級(jí)

　　10月29日晚，大北農(nóng)發(fā)布2015年三季報(bào)，2015年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入116.55億元，同比下滑11.66%;實(shí)現(xiàn)凈利潤3.94億元，同比下滑10.15%;扣非后凈利潤為2.66億元，同比下滑33.85%。同時(shí)，公司預(yù)告全年業(yè)績(jī)下降20%至增長10%。

 

　　養(yǎng)殖去產(chǎn)能，飼料業(yè)務(wù)影響大。飼料行業(yè)受上游養(yǎng)殖行業(yè)景氣度影響頗大。三季度生豬存欄同比減少超過10%,且能繁母豬絕對(duì)數(shù)量仍在持續(xù)下降。公司飼料業(yè)務(wù)占比超過90%,且核心產(chǎn)品教槽料、保育料、母豬料與母豬和仔豬數(shù)量息息相關(guān)，養(yǎng)殖行業(yè)去產(chǎn)能對(duì)于公司影響更大。

 

　　成本下降推升毛利，收入影響超出預(yù)期。盡管飼料整體銷售不佳，但由于上游原材料成本降幅更大，公司毛利水平不降反升。公司收入同比降幅較扣非后利潤低22.19%,主要系年內(nèi)寧夏大北農(nóng)和長風(fēng)農(nóng)牧并表對(duì)收入有所助益。此外，由于飼料行業(yè)需求低迷，公司為擴(kuò)大銷售，仍然延續(xù)賒銷政策，導(dǎo)致應(yīng)收賬款體量較大。

 

　　智慧大北農(nóng)漸行漸近。報(bào)告期內(nèi)，公司繼續(xù)推進(jìn)農(nóng)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈建設(shè)，全資子公司農(nóng)信互聯(lián)先后設(shè)立互聯(lián)網(wǎng)支付公司智農(nóng)支付，并投資天創(chuàng)云征信。藉此，公司完成農(nóng)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)的支付和征信業(yè)務(wù)布局，這兩塊業(yè)務(wù)能與已有的農(nóng)資業(yè)務(wù)形成有效的協(xié)同效應(yīng)，不但增強(qiáng)了用戶粘性，還提升了公司金融平臺(tái)的延展性。

 

　　轉(zhuǎn)型突增成本壓力。公司在轉(zhuǎn)型過程中，并購或新設(shè)了多個(gè)業(yè)務(wù)單元，導(dǎo)致前三季度管理費(fèi)用同比大幅增加5478萬元，對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐奢^明顯拖累。同時(shí)，公司融資需求增強(qiáng)，去年以來共發(fā)行了5億公司債和16億短期融資券，也令財(cái)務(wù)費(fèi)用顯著增長。

 

　　盈利預(yù)測(cè)與估值。公司當(dāng)前主營業(yè)務(wù)飼料仍受制于上游行業(yè)去產(chǎn)能，但農(nóng)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)或成為公司未來轉(zhuǎn)型方向。我們預(yù)計(jì)公司2015-17年凈利潤至6.73億、6.24億與8.59億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.27元、0.25元與0.34元，對(duì)應(yīng)PE為45倍，48倍與35倍，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。

 

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。重大疫情風(fēng)險(xiǎn)、智慧大北農(nóng)項(xiàng)目推進(jìn)較慢。