伊利股份半年報點評：穩(wěn)步前進的行業(yè)龍頭

　　事項

 

　　公司公布半年報，2015年上半年實現(xiàn)收入301.51億元，同比增長9.76%;歸母凈利潤26.6億元，同比增長16.11%;扣非后歸母凈利潤25.8億元，同比增長23.29%。

 

　　主要觀點

 

　　1.產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化推動業(yè)績提升。公司不斷強化品牌管理，通過品質(zhì)營銷計劃、影視資源傳播等多種方式提升品牌美譽度、積累品牌資產(chǎn)，有效拉動了銷售的增長。AC 尼爾森統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，上半年公司旗下“金典”銷售額同比增長20%;常溫酸奶“安慕希”銷售增長9.8倍；高端嬰幼兒配方奶粉“金領(lǐng)冠珍護”，銷售額同比增長33%;酸奶兩大明星子品牌-“暢輕”、“每益添”銷售額增速分別達到60%、51%。高端產(chǎn)品的銷量增長推動公司產(chǎn)品毛利率同比增加2.15個百分點，其中液體乳產(chǎn)品同比增加1.62個百分點，奶粉產(chǎn)品同比增加6.18個百分點。

 

　　2.三項費用率同比微漲。公司加強品牌宣傳導(dǎo)致廣告宣傳費同比增加2.9億元/31.6%,銷量增加導(dǎo)致運輸裝卸費同比增加3.4億元/26.2%,公司銷售費用同比增加7.9億元/15.2%,銷售費用率同比增加0.94個百分點；新西蘭元兌美元匯率下降導(dǎo)致匯兌損失1.25億元（去年同期-0.5億元），利息支出同比增加0.4億元，公司財務(wù)費用同比增加2.7億元。銷售費用和財務(wù)費用的增長導(dǎo)致公司三項費用率同比增加0.91個百分點。

 

　　3.渠道拓展效果明顯。公司從多角度增強渠道開拓力度：1）繼續(xù)加強母嬰渠道建設(shè)，公司在母嬰渠道的門店鋪貨率達到73%,同比提升9個百分點，銷售額同比增長45%;2）積極開拓餐飲、藥店等其他新興渠道。公司與九州通藥業(yè)集團簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議，借助于九州通藥業(yè)的藥店網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢和供應(yīng)鏈平臺， 為奶粉業(yè)務(wù)開啟全新營銷模式；3）完成了互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)戰(zhàn)略及電商業(yè)務(wù)優(yōu)化運營規(guī)劃，電商業(yè)務(wù)平臺銷售額同比增長近9倍。

 

　　投資策略

 

　　公司借助強勢的品牌營銷和全方位渠道管理戰(zhàn)略，市場影響力不斷增強，液態(tài)奶市場份額達到29.6%,位居行業(yè)第一，加之國際化業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進，品牌競爭力持續(xù)增加。我們預(yù)計公司15-17年公司EPS 分別為0.88、1.06、1.12,對應(yīng)16年15X 估值，維持強烈推薦評級。