金新農(nóng)：收購(gòu)獸藥資產(chǎn)、推出員工持股， 產(chǎn)業(yè)鏈延伸戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)

　　事件：金新農(nóng)2015年半年報(bào)公布，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.68億元，較上年同期增長(zhǎng)32.99%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)0.42億元，較上年同期增長(zhǎng)11.47%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)0.35億元，較上年同期增長(zhǎng)16.69%。分業(yè)務(wù)來(lái)看，飼料銷售實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收0.91億元，同比減少3.01%，占營(yíng)業(yè)收入的71.80%；養(yǎng)殖實(shí)現(xiàn)收入0.19億元，同比增加375.75%，占營(yíng)業(yè)收入的1.53%；原料貿(mào)易實(shí)現(xiàn)收入3.35億元，同比增加4656.65%，占營(yíng)業(yè)收入的26.46%。

 

　　2015年上半年飼料銷量下滑但毛利率提升，養(yǎng)殖體量擴(kuò)張迅速、管理有待逐步跟進(jìn)，而整體銷量擴(kuò)張主要源于公司貿(mào)易業(yè)務(wù)的大幅提升。公司飼料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.1億元，同比下降3.01%，毛利率15.55%，同比提升1.87個(gè)百分點(diǎn)。上半年飼料行業(yè)整體銷售低迷，公司飼料銷量受影響而同比下降；但受益于成本端大宗糧價(jià)的下行，公司實(shí)現(xiàn)飼料業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)步提升。公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.19億元，同比上升375.75%，毛利率-24.72%，同比下降7.02個(gè)百分點(diǎn)。公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)體量擴(kuò)張迅速，但豬場(chǎng)管理沒(méi)有完全跟上，致使毛利率同比大幅下滑。

 

　　2015年下半年公司飼料業(yè)務(wù)有望走出底部，2016年公司畜禽業(yè)務(wù)將迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升。2015年下半年養(yǎng)殖行業(yè)處于景氣高位，公司飼料業(yè)務(wù)將有望在營(yíng)銷端帶動(dòng)下走出底部，全年體量預(yù)期將同比回升5%左右、毛利率回升0.1-0.2個(gè)百分點(diǎn)。2016年畜禽鏈行業(yè)景氣高點(diǎn)時(shí)，生豬存欄顯著回升將擴(kuò)張飼料行業(yè)容量，公司核心飼料業(yè)務(wù)銷量有望提升10%，毛利率穩(wěn)步提升0.5個(gè)百分點(diǎn)。公司目前養(yǎng)殖體量不大，但2016年有望在行業(yè)景氣高點(diǎn)實(shí)現(xiàn)盈利翻倍增長(zhǎng)。

 

　　股權(quán)激勵(lì)方案落地，增加業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)安全墊。公司通過(guò)了第一期員工持股計(jì)劃，公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員出資0.28億元，其他員工出資1.79億元，本次員工持股計(jì)劃認(rèn)購(gòu)金新農(nóng)本次非公開(kāi)發(fā)行股票價(jià)格為9.57元/股，員工持股計(jì)劃認(rèn)購(gòu)非公開(kāi)發(fā)行股票的鎖定期為36個(gè)月。受益于員工持股計(jì)劃，我們認(rèn)為公司未來(lái)業(yè)績(jī)有望在效率提升的情況下，實(shí)現(xiàn)費(fèi)用控制與盈利能力的改善。

 

　　增強(qiáng)上游獸藥板塊實(shí)力，產(chǎn)業(yè)鏈延伸布局正當(dāng)時(shí)。2015年8月公司戰(zhàn)略性向上游拓展，宣布收購(gòu)武漢華揚(yáng)動(dòng)物藥業(yè)有限責(zé)任公司部分股權(quán)，收購(gòu)公司主營(yíng)獸藥、水產(chǎn)藥物添加劑等。本次收購(gòu)是公司在生豬產(chǎn)業(yè)鏈延伸戰(zhàn)略的延續(xù)，其渠道、產(chǎn)品等將完善公司的服務(wù)體系，并增強(qiáng)上游板塊業(yè)務(wù)實(shí)力。

 

　　預(yù)計(jì)公司15-17年?duì)I業(yè)收入25.85、26.03、29.07億元，同比增長(zhǎng)30.03%、0.69%、11.7%，eps分別為0.29、0.52元，我們預(yù)計(jì)飼料與養(yǎng)殖業(yè)務(wù)今年凈利潤(rùn)約為9000萬(wàn)元，新收購(gòu)移動(dòng)支付公司盈利貢獻(xiàn)為3300萬(wàn)元，公司飼料主業(yè)估值水平約在40億元左右，而由于移動(dòng)支付行業(yè)普遍估值水平較高，資產(chǎn)上市后二級(jí)市場(chǎng)估價(jià)在50億左右，保守給予公司潛在目標(biāo)市值90億元，對(duì)應(yīng)攤薄后目標(biāo)價(jià)23.31元，建議“買入”。