正邦養(yǎng)豬成本7元，拿什么凈賺5億？

　　全國性的畜禽全產業(yè)鏈企業(yè)，啟動內部激勵改善經營低效、助力長期增長。正邦科技是江西首家民營上市企業(yè)，在全國擁有超過200家分子公司。作為畜禽全產業(yè)鏈企業(yè)，公司飼料業(yè)務占據近90%體量，而養(yǎng)殖體量低且盈利受周期波動，同時疫苗業(yè)務較為穩(wěn)定、年均貢獻2000萬盈利。2015年公司受讓大股東農化資產，切入大種植板塊，同時啟動限制性股票激勵，為業(yè)績增長提供內部保障。

 

　　借行業(yè)反轉之勢、憑內部改革之力，2016年正邦科技養(yǎng)殖業(yè)務有望迎來業(yè)績拐點，實現6億左右盈利。公司原本的生豬養(yǎng)殖業(yè)務在行業(yè)內盈利能力較差主要原因在于擴張過快導致費用偏高。在當前新建項目放緩、產能利用率提升的影響下，公司生豬養(yǎng)殖完全成本有望逐漸降低至14元/公斤左右。而行業(yè)方面，我們預計生豬養(yǎng)殖2016年供不足需程度超過2011年達4%， 2016年豬價平均18元/公斤、盈利400元/頭。在此基礎上，我們保守預計公司2016年完全成本達到14元/公斤、出欄大豬160萬頭，按豬價17.5元/公斤測算，貢獻凈利潤5億，加之仔豬、種豬業(yè)務預計達到近6億以上。

 

　　公司飼料業(yè)務產品結構與管理改善，跟隨周期穩(wěn)健增長。公司飼料業(yè)務以全價料為主，2014年收入占比達到89.34%，但毛利率僅為較低的4.92%水平。未來公司將專注于豬飼料業(yè)務的發(fā)展，并且改善分支機構的管理，以提高盈利能力。隨著養(yǎng)殖景氣反轉疊加公司經營改善，飼料業(yè)務預計未來2年內也會同比保持10%左右的體量增長，實際上公司2015年上半年飼料增長就已達10%.

 

　　受讓農化資產，公司提升業(yè)績穩(wěn)定性，并增強農資服務能力。公司成功受讓大股東的資產正邦生化，根據業(yè)績承諾，我們預計正邦生化未來幾年凈利潤貢獻4000-5000萬元，可平抑部分養(yǎng)殖風險。正邦生化差別化營銷模式覆蓋各類客戶，并擁有較為成熟的專業(yè)服務品牌，對公司種植服務能力提升具有幫助。n 布局金融與互聯網，公司提升綜合服務水平。在金融服務方面，公司借助銀行與集團小貸公司，為飼料客戶提供信貸服務，這一模式風險可控、當前體量在10億元，而我們預期小貸公司不排除注入的可能。在互聯網方面，公司通過設立正農通，在服務體系上進行梳理和整合，同時通過并購中國養(yǎng)殖網，提升服務輻射面。

 

　　考慮并購生化及定增，我們預計正邦科技2015-2017年分別實現銷售收入19.566億元、23.723億元、25.350億元，同比增長18.7%、21.25%、6.86%，實現歸屬于母公司凈利潤2.04億元、8.28億元、7.39億元，同比增長397.29%，304.84%，-10.73%，2015-2017年對應EPS 分別為0.34，1.3，1.16元。