海大集團(tuán)2015年中報點(diǎn)評：傳統(tǒng)飼料業(yè)務(wù)靚麗，養(yǎng)殖漸成新增長點(diǎn)

　　海大集團(tuán)發(fā)布2015年中報。

 

　　內(nèi)容：

 

　　公司2015年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入96.50億元，同比增長8.04%；歸屬于母公司所有者的凈利潤2.88億元，同比增長42.03%，貼近此前的業(yè)績預(yù)告之中值（凈利潤同比增長30%~60%）；每股收益0.19元。盈利能力方面，綜合毛利率為10.74%，同比增長0.55個百分點(diǎn)；加權(quán)ROE為6.47%，同比上升1.46個百分點(diǎn)。營運(yùn)能力方面，存貨周轉(zhuǎn)率4.80次，同比下降0.01次。

 

　　公司預(yù)告2014年1~9月歸屬于上市公司股東的凈利潤變動幅度為30%~60%（對應(yīng)歸屬于上市公司股東的凈利潤變動區(qū)間為7.01~8.63億元）。業(yè)績提升的原因在于：1）公司2015年半年度客戶開拓進(jìn)展順利，隨著公司技術(shù)服務(wù)的深入開展，繼續(xù)加強(qiáng)競爭優(yōu)勢，推廣先進(jìn)養(yǎng)殖模式、推進(jìn)產(chǎn)品升級，產(chǎn)品產(chǎn)銷量持續(xù)增加，營業(yè)收入及毛利將保持穩(wěn)定增長； 2）公司對外深化服務(wù)體系、對內(nèi)推行精細(xì)化管理，持續(xù)提升公司運(yùn)作效率，降低生產(chǎn)成本及銷售、管理、財務(wù)等費(fèi)用，將提升公司的盈利能力。

 

　　分析：

 

　　1）行業(yè)增速緩慢，公司業(yè)績優(yōu)秀

 

　　從行業(yè)角度看，從2013年開始，全國飼料總產(chǎn)量已經(jīng)連續(xù)兩年下滑，上半年受養(yǎng)殖數(shù)量存欄下降、疫病暴發(fā)及出口受阻等諸多因素影響，飼料行業(yè)增速艱難。與此同時，魚價從 2013 年起步入低谷，多個地區(qū)已經(jīng)連續(xù)三年魚價低迷，大部分地區(qū)養(yǎng)殖戶出現(xiàn)減少投苗、投喂現(xiàn)象。另一方面，天氣異常和出口受阻也使水產(chǎn)養(yǎng)殖遭受打擊。上半年受厄爾尼諾氣候影響，雨水分布不均，區(qū)域性干旱及連續(xù)降雨洪澇同時存在，且雷暴雨天氣及間歇高溫天氣頻發(fā)，對蝦養(yǎng)殖疫病依然嚴(yán)重，未能從 2013 年疫病中得到有效恢復(fù)，如粵東、廣西區(qū)域上半年因干旱和疫病暴發(fā)，對蝦飼料需求同比下降20%以上；羅非魚自 2014年 9 月出口受阻后，魚價一跌再跌，同比跌幅超過40%，養(yǎng)殖戶壓塘現(xiàn)象嚴(yán)重，飼料需求劇減。

 

　　從公司角度看，報告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)飼料銷量 262 萬噸，同比增長 13.91%，其中單價和毛利較高的高檔膨化魚料，在2014年全年增長45%的基礎(chǔ)上，上半年再增長50%。由此可見，在行業(yè)深度調(diào)整的背景下，公司取得遠(yuǎn)高于行業(yè)的優(yōu)秀業(yè)績，源于公司報告期內(nèi)堅(jiān)持“為養(yǎng)殖戶創(chuàng)造價值”的經(jīng)營理念，不斷提升產(chǎn)品競爭力、深化服務(wù)體系、同時完善員工激勵體系，增強(qiáng)管理水平。

 

　　我們認(rèn)為，2015年公司飼料銷量同比增速在20-25%，總量達(dá)到700萬噸。其中水產(chǎn)料增速有望達(dá)到15-20%，禽料增速20% 豬料增速10%。蝦料增速10%，特種料增速30%。從市場區(qū)域來看，海外市場有望同比增長50%。2017年將突破1000萬噸的銷量。

 

 

　　除了飼料之外，公司其他幾項(xiàng)主業(yè)的表現(xiàn)亦值得稱道：

 

　　a）公司的動保產(chǎn)品表現(xiàn)也較為出色，報告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)銷售收入1.12億元，同比增長44.51%，實(shí)現(xiàn)毛利率為50.75%，盈利能力保持提升。事實(shí)上，公司微生態(tài)制劑起步較早，產(chǎn)品研發(fā)領(lǐng)先，2014年通過產(chǎn)品升級、改良，產(chǎn)品效果已經(jīng)得到廣大養(yǎng)殖戶的認(rèn)可，銷售收入同比大幅增長，市場影響逐步擴(kuò)大。

 

　　b）農(nóng)產(chǎn)品銷售收入1.64億元（以魚、蝦苗種銷售為主），同比增長12.93%，實(shí)現(xiàn)毛利率為30.54%，盈利能力同樣保持提升。我們認(rèn)為，隨著選育技術(shù)的積累和生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化的推廣，公司水產(chǎn)苗種在大多區(qū)域已具有較強(qiáng)的表現(xiàn)力，不久的將來必能成為公司又一核心競爭優(yōu)勢。 

 

　　c）原料貿(mào)易（主要為玉米的采購及銷售）上半年實(shí)現(xiàn)銷售收入6.93億元，同比增長10.66%，但毛利率為-8.20%。出現(xiàn)虧損的主要原因系公司以通過參加國家玉米拍賣并取得玉米進(jìn)口配額的方式進(jìn)行國內(nèi)、外玉米采購，雖然在國內(nèi)玉米拍賣及貿(mào)易環(huán)節(jié)體現(xiàn)虧損，但公司在玉米進(jìn)口環(huán)節(jié)上取得較大收益。綜合整個國內(nèi)、外玉米采購業(yè)務(wù)，公司采購優(yōu)勢明顯。 

 

　　2）10.74%的毛利率是上市以來最高值

 

　　上半年公司實(shí)現(xiàn)毛利率10.74%，同比增長0.55個百分點(diǎn)，為上市以來的最高值；其中飼料產(chǎn)品毛利率為11.27%，同比增長了1.4個百分點(diǎn)，整體表現(xiàn)相當(dāng)靚麗。我們認(rèn)為提升原因如下：1）公司飼料產(chǎn)品銷售價格保持高質(zhì)高價的定位，繼續(xù)深化落實(shí)“研發(fā)、采購和服務(wù)”三位一體機(jī)制，產(chǎn)品性價比競爭優(yōu)勢明顯。上半年粕類原料價格波動劇烈，公司憑借專業(yè)采購能力和快速靈活的配方調(diào)整機(jī)制，產(chǎn)品毛利率得到較大提升，如蝦料毛利率超過 19%，同比增長2個百分點(diǎn)。2）公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，各品種中毛利率高的產(chǎn)品占比提高。上半年公司持續(xù)推廣技術(shù)含量高、性價比強(qiáng)、養(yǎng)殖效益好、毛利率高的產(chǎn)品，以達(dá)到養(yǎng)殖戶與公司的雙贏。高檔膨化魚料上半年增長50%。3）深化服務(wù)體系，堅(jiān)持為養(yǎng)殖戶創(chuàng)造價值。在困難時期為養(yǎng)殖戶推出更多高效的養(yǎng)殖模式，降低養(yǎng)殖成本；同時增加服務(wù)人員薪酬，提升團(tuán)隊(duì)服務(wù)激情和服務(wù)質(zhì)量，為養(yǎng)殖戶創(chuàng)造更多的價值。

 

　　3）新增長點(diǎn)隱現(xiàn)，未來亮點(diǎn)頗多

 

　　1）養(yǎng)殖：公司積極擴(kuò)大自有肉豬養(yǎng)殖規(guī)模，開拓“公司+農(nóng)戶”的肉豬養(yǎng)殖模式。公司對肉豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)投資超過三年，現(xiàn)有自建豬場肉豬年出欄產(chǎn)能超過10萬頭，上半年公司收購三和牧業(yè)養(yǎng)殖場，繼續(xù)擴(kuò)大公司肉豬養(yǎng)殖及豬苗供應(yīng)規(guī)模。同時，在積累多年的養(yǎng)殖研究、團(tuán)隊(duì)培養(yǎng)和廣寬養(yǎng)殖客戶的基礎(chǔ)上，開拓“公司+農(nóng)戶”的肉豬養(yǎng)殖模式，將公司的養(yǎng)殖技術(shù)、飼料技術(shù)、成本控制、系統(tǒng)支持等優(yōu)勢與養(yǎng)殖戶結(jié)合，形成輕資產(chǎn)、高效益、易擴(kuò)張的養(yǎng)殖模式。

 

　　我們認(rèn)為，養(yǎng)殖將是公司未來最重要的一個增長點(diǎn)，公司將努力以溫氏為優(yōu)秀學(xué)習(xí)榜樣，力求在以下幾個環(huán)節(jié)下足功夫：a）種豬；b）標(biāo)準(zhǔn)化的豬欄；c）過程管理，把服務(wù)做成可標(biāo)準(zhǔn)化的；4）防疫到位。公司實(shí)際上已經(jīng)養(yǎng)了好幾年的豬，也在不斷地摸索發(fā)展模式，以前也嘗試過豬場托管等�，F(xiàn)在基本選定溫氏模式作為發(fā)展養(yǎng)殖業(yè)務(wù)的標(biāo)桿。

 

　　與此同時，我們認(rèn)為海大養(yǎng)豬也有其自身的優(yōu)勢：a）飼料的優(yōu)勢，公司會有針對性的把飼料配方和品種結(jié)合起來。b）養(yǎng)殖管理水平，2010年公司開始自己自繁自養(yǎng)豬，2014年在非常不好的行情下，公司的頭均利潤依然有140元。3）防疫方案執(zhí)行和執(zhí)行的問題，公司的執(zhí)行力強(qiáng)�？傮w規(guī)模上，我們預(yù)計(jì)公司2016年將做到100萬頭，其中20~30自己養(yǎng)，其余公司+農(nóng)戶，2017年達(dá)到200萬頭。

 

　　2）動物疫苗：上半年公司收購川宏生物，利用現(xiàn)有的疫苗產(chǎn)能將公司畜牧獸醫(yī)研究院形成的技術(shù)儲備快速轉(zhuǎn)為生產(chǎn)力；川宏生物生產(chǎn)的疫苗、獸藥產(chǎn)品可以完善公司肉豬養(yǎng)殖的防疫體系，同時還能直接在公司現(xiàn)有的畜禽飼料網(wǎng)絡(luò)中銷售，加強(qiáng)對養(yǎng)殖戶的技術(shù)服務(wù)，增加養(yǎng)殖戶粘性，產(chǎn)品與網(wǎng)絡(luò)、服務(wù)結(jié)合產(chǎn)生優(yōu)勢；對公司未來業(yè)務(wù)發(fā)展及服務(wù)體系完善具有較強(qiáng)的作用。

 

　　3）產(chǎn)業(yè)鏈金融、行業(yè)信息化、寵物飼料等產(chǎn)業(yè)進(jìn)行布局：隨著養(yǎng)殖戶規(guī)模化、專業(yè)化的提升，未來養(yǎng)殖戶、客戶的需求將呈現(xiàn)多樣化，所以公司上半年在小額貸款、行業(yè) ERP系統(tǒng)服務(wù)、寵物飼料等進(jìn)行布局，新產(chǎn)業(yè)的布局除能為養(yǎng)殖戶提供更多的服務(wù)外，未來都有機(jī)會成為公司新的盈利點(diǎn)。

 

　　盈利預(yù)測：

 

　　我們預(yù)計(jì)公司2015和2016年EPS分別為0.50和0.64元（分別同比增長42%和28%），維持“買入”評級，目標(biāo)19.20元，對應(yīng)2016年30倍的PE估值。

 

　　風(fēng)險提示：

 

　　極端天氣造成魚蝦持續(xù)大量死亡。