大華農(nóng):養(yǎng)殖航母,如日方升

　　投資要點

 

　　溫氏即將整體上市。溫氏集團是我國最大的畜牧企業(yè),是目前最成功的三農(nóng)服務(wù)平臺。目前換股吸并大華農(nóng)正在進行,完成后將在創(chuàng)業(yè)板整體上市,按照目前股價估算,其市值達到1400億元,是養(yǎng)殖行業(yè)的絕對龍頭。

 

　　服務(wù)三農(nóng),溫氏模式擴張無邊界。(1)養(yǎng)殖行業(yè)集中度提升帶來持續(xù)大環(huán)境利好,作為目前全國規(guī)模最大的養(yǎng)殖公司,溫氏規(guī)模優(yōu)勢明顯;(2)產(chǎn)量優(yōu)勢可持續(xù)的原因一是“公司+農(nóng)戶”模式實現(xiàn)輕資產(chǎn)復(fù)制,高速擴張;二是與農(nóng)戶、員工利益均衡;三是農(nóng)戶養(yǎng)殖體驗好,持續(xù)合作意愿強。

 

　　生態(tài)圈完善,高效養(yǎng)殖可持續(xù)。(1)歷史數(shù)據(jù)表明公司成本優(yōu)勢突出,費用控制良好;(2)公司成本優(yōu)勢具有持續(xù)性,原因一是技術(shù)創(chuàng)新體系優(yōu)化養(yǎng)殖指標,提高效率,降低單位成本;二是配套產(chǎn)業(yè)鏈支持養(yǎng)殖主營開展,縮減中間成本;三是全集團信息化運作保證高效率低損耗。

 

　　養(yǎng)殖景氣超預(yù)期,如日方升。當前時點豬價超預(yù)期上漲。需求端企穩(wěn),供給端已經(jīng)下降20%以上,處于歷史新低。我們重申養(yǎng)殖景氣持續(xù)向上,供需缺口較大,16年比15年更好。公司業(yè)績彈性大,增長迅速。

 

　　投資建議:我們預(yù)測公司15-17年EPS為2.08、3.39、2.87元,對應(yīng)的PE為18.9、11.6、13.7倍。溫氏作為養(yǎng)殖行業(yè)第一標的,核心資產(chǎn)按對標養(yǎng)殖上市企業(yè)牧原、圣農(nóng)的體量測算約1650億元;公司具備20%左右的估值折價,在整個養(yǎng)殖價格上行周期下,我們給予公司“買入”評級。