現(xiàn)代牧業(yè)19億港元收購山東兩合資牧場

 

 

　　7月6日，現(xiàn)代牧業(yè)發(fā)布公告稱，通過向美國私募基金KKR及鼎暉投資發(fā)行新股的方式，收購此前創(chuàng)辦的山東商河、濟南兩個合資牧場82%股權，收購總代價約為19.1億港元(約合人民幣15.30億元)。

　　此次交易并非以現(xiàn)金支付，現(xiàn)代牧業(yè)將以每股4港元，向KKR與鼎暉定向發(fā)行近4.77億股新股，新股價格較7月3日公司收盤價溢價約55%。交易完成后，現(xiàn)代牧業(yè)全資擁有上述兩牧場，KKR和鼎暉共同持股現(xiàn)代牧業(yè)9%股權，大股東蒙牛乳業(yè)的股比由27.92%降至25.41%。

　　“資本在投資上有著先天的嗅覺，KKR和鼎暉更是看到當前中國牧業(yè)正處低估，政策利好未來兩三年內(nèi)會凸現(xiàn)出來。”乳業(yè)專家宋亮向《第一財經(jīng)日報》記者分析稱，今后國家會加大對奶牛養(yǎng)殖和低溫乳制品的扶持力度。

　　不止買賣那么簡單

　　這兩個牧場要追溯到2013年9月23日，當時正值“奶荒”，現(xiàn)代牧業(yè)與KKR及鼎暉決定一起在山東這個奶業(yè)大省創(chuàng)辦兩個高規(guī)格牧場，總投資1.4億美元，其中現(xiàn)代牧業(yè)持股18%，余下的82%股權由KKR和鼎暉共同持有。

　　數(shù)據(jù)顯示，目前商河牧場牛群規(guī)模為7831頭，2014年原奶產(chǎn)量為4209噸;濟南牧場尚處在建中。此前預計兩牧場牛群總存欄數(shù)20000頭，根據(jù)協(xié)議，合資公司將向現(xiàn)代牧業(yè)采購約6600頭奶牛，現(xiàn)代牧業(yè)可在日后盈利之時回購合資牧場剩余82%股權。

　　為何在目前奶業(yè)形勢低迷之際展開收購呢?現(xiàn)代牧業(yè)方面向本報記者回應稱，“目前同行業(yè)(諸如輝山乳業(yè))都在擴建牧場，公司急需通過此項收購來進一步鞏固行業(yè)龍頭地位;同時，山東屬于消費大省，且地處京津冀和長三角之間的交通樞紐帶，未來可以此來進行全國產(chǎn)品布局。”

　　也有分析稱，這種逆勢收購也只有大牧場敢這么做，一來可以通過規(guī)�；�控制成本，另外也可以為自有品牌產(chǎn)品拓展布局奶源。財報顯示，2014年現(xiàn)代牧業(yè)全年總營收達50.3億元，自有品牌銷售收入8.3億元，同比增長159.2%。

　　對此，有多位乳業(yè)人士分析稱，目前國內(nèi)原奶價格波動劇烈，仍處于低位徘徊狀態(tài)，部分地區(qū)倒奶殺牛背后折射出奶農(nóng)抗風險能力相對薄弱，養(yǎng)殖效率亟待提升。“但這并非是落后產(chǎn)能面臨被淘汰，存在即合理，國內(nèi)60%以上百頭以下規(guī)模奶牛養(yǎng)殖群彌補了中國奶業(yè)地域布局不合理這塊短板，對行業(yè)長遠穩(wěn)定發(fā)展起到重要作用。”

　　也有乳業(yè)人士強調(diào)規(guī)�；�養(yǎng)殖企業(yè)的可取之處，“通過現(xiàn)代化管理，科學飼草配比，以及飼料體系建設，現(xiàn)代牧業(yè)能夠確保整體養(yǎng)殖成本相對較低。”宋亮認為，這也是KKR等資本看重的因素之一。

　　乳業(yè)專家陳渝認為，從國內(nèi)國外橫向比較來看，國內(nèi)奶業(yè)承受的壓力是很大的，只有搞適度規(guī)�；�才能在原料采購和技術推廣等方面有效控制成本，“這方面跟團購有點類似。飼草大多從國外采購，并且人工成本不斷上升，只有規(guī)�；�才能夠緩解壓力。”

　　KKR的農(nóng)業(yè)投資邏輯

　　被認為是私募股權投資行業(yè)鼻祖的KKR在中國投資項目很多，最早包括勁霸電池、南孚電池、百麗鞋業(yè)和恒安國際等，后來在農(nóng)業(yè)板塊的布局逐步引起業(yè)界關注，包括投資蒙牛乳業(yè)、中糧肉食、亞洲牧業(yè)和圣農(nóng)發(fā)展等。

　　事實上，在此次入股現(xiàn)代牧業(yè)之前，雙方在2009年就曾有過合作。當年6月15日，KKR經(jīng)過兩輪股權投資以1.5億美元持有現(xiàn)代牧業(yè)20%~40%股權，直到2014年才徹底退出。記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，當初兩家私募基金共同投資1.148億美元，而此次認購新股代價合計約19.1億港元，折合成美元約 2.46億美元。不到兩年，收益為何如此可觀？

　　現(xiàn)代牧業(yè)相關負責人向本報記者回應稱，資本是追求投資回報的，尤其是當時（2013年）公司 也在新建牧場，如果僅靠信貸渠道融資，負債率則會提升很快。“這兩年，KKR和鼎暉在牧場團隊建設和日常運營上也花了很多心血，他們在山東當?shù)赜钟幸恍┛?以利用的資源。”基于此，在公司方面看來這種付出還是值得的。按照約定，此次認購的4.77億股新股，鎖定期為3年，期間KKR和鼎暉是不允許拋售的。

　　另一方面，對于KKR來說，除了資本回報，在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資領域還有自己的邏輯。

　　“更確切地說，我們對食品安全很感興趣。”KKR全球合伙人、亞太地區(qū)私募投資聯(lián)席主管兼大中華區(qū)CEO劉海峰表示，當年投資蒙牛，主要是試圖解決中國有奶喝的基本需求，而現(xiàn)在是要解決如何有好奶喝的問題。

　　他介紹，當KKR意識到解決乳制品質(zhì)量和安全問題的核心在于上游奶源時，(2009年)就用1.5億美元投資了現(xiàn)代牧業(yè)。

　　陳渝對此分析稱，目前國內(nèi)規(guī)�；�牧場承受的壓力也比較大，“國內(nèi)乳企都在走出去，到海外尋找廉價優(yōu)質(zhì)奶源，國內(nèi)牧場究竟還有沒有發(fā)展前景，現(xiàn)在業(yè)內(nèi)都在觀望。”但他認為，從長遠發(fā)展來說不可能全部依賴海外，國內(nèi)適度化規(guī)模牧場可以保證乳品新鮮，在　　運輸距離方面具有不可忽視的競爭優(yōu)勢。

　　劉海峰還稱，KKR方面認為如果不改變?nèi)槠飞嫌�、即奶源的生產(chǎn)和供給模式，即便有相關法律法規(guī)，也無法保證下游的產(chǎn)品安全、達標。從某種意義上看，其實投資本身就是提供一種解決方案，無論是針對社會問題還是經(jīng)濟問題。投資現(xiàn)代化牧場，就是試圖找到一種模式，滿足中國消費者對“安全”食品的訴求。

　　2014年8月，KKR投資24.6億元認購圣農(nóng)發(fā)展18%股權，圣農(nóng)發(fā)展是目前中國規(guī)模最大、專業(yè)從事雞肉飼養(yǎng)、屠宰加工和雞肉銷售的企業(yè)。

　　值得關注的是，圣農(nóng)發(fā)展在財報中將2014年定性為“國內(nèi)白羽肉雞行業(yè)首個“減產(chǎn)年”，受“速成雞”、“藥殘雞”等事件以及2013年初的“H7N9流感”影響，公司及行業(yè)從2012年開始就在谷底徘徊。

　　因此，從某種角度上可以說KKR在“抄底”，但KKR內(nèi)部認為，安全的雞肉在中國未來會有更大的消費市場。“我不太認可‘抄底’這種說法，因為KKR的投資不是買來賣去、短線炒作，通常情況下我們投資回報中的絕大部分，是靠企業(yè)的業(yè)績提升來實現(xiàn)的。”KKR方面介紹，當年投資現(xiàn)代牧業(yè)時，KKR的運營團隊在牧場里呆了兩年，每個月都要回顧數(shù)據(jù)、細化管理，琢磨著怎么提高產(chǎn)奶量。

　　“當我們退出時，現(xiàn)代牧業(yè)產(chǎn)奶量已經(jīng)提高到每頭牛超過9噸，已經(jīng)是KKR投資前的近兩倍。”劉海峰認為，只有為企業(yè)真正帶來價值，錢才賺得踏實。

 

　　作者：張志偉

　　原標題：聯(lián)手私募基金抄底 現(xiàn)代牧業(yè)19億港元收購山東兩合資牧場