海大集團：布局動保行業(yè) 養(yǎng)殖服務(wù)體系進一步完善

　　事件評論：海大集團以自有資金1.07 億元收購成都川宏生物67%的股權(quán)，正式切入動保行業(yè)。川宏生物是一家獸用生物制品企業(yè)，擁有《獸藥GMP 證書》及8 條獸藥生產(chǎn)線。公司16 個疫苗產(chǎn)品已獲得獸藥生產(chǎn)批號，目前產(chǎn)品主要有豬、牛、羊、雞、鴨和兔用系列活疫苗和滅活疫苗。川宏生物2014年營業(yè)收入761 萬元，凈利潤-346 萬元，虧損主要系項目建造、資產(chǎn)折舊所發(fā)生(公司至2014 年才開始規(guī)�；�生產(chǎn))。按1.6 億元股權(quán)定價及增資后的凈資產(chǎn)計算，川宏生物市凈率約為4.76 倍，處于行業(yè)合理范圍。

　　我們認(rèn)為，此次收購進一步完善了公司一體化畜禽養(yǎng)殖服務(wù)體系。一方面，公司已于2013 年收購廣東現(xiàn)代農(nóng)業(yè)集團研究院100%的股權(quán)完成了在動物疫苗獸藥方面的布局，此次收購川宏生物，研究院形成的技術(shù)儲備能快速投入至生產(chǎn)中，形成協(xié)同效應(yīng)。另一方面，疫苗、獸藥產(chǎn)品的提供使得公司對于養(yǎng)殖戶的技術(shù)服務(wù)更加全面，客戶粘性得到提升，對未來業(yè)務(wù)發(fā)展及服務(wù)體系完善具有較強作用。同時，疫苗、畜藥處于養(yǎng)殖業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的上游，行業(yè)毛利率可觀，公司進入疫苗行業(yè)將帶來自身業(yè)績的增長。

　　我們看好公司未來發(fā)展前景。主要基于：(1)養(yǎng)殖板塊的回暖將給公司的飼料帶來增長。我們判斷，隨著能繁母豬存欄量持續(xù)下行，2015 年豬價或?qū)⒊尸F(xiàn)趨勢性反轉(zhuǎn)，在此帶動下，公司豬類飼料銷售預(yù)計增長20%，達(dá)到120 萬噸；(2)公司產(chǎn)能擴張的同時積極向外開拓市場，飼料銷量有望進一步上升。公司投資11.89 億建設(shè)9 個項目新增產(chǎn)能135 萬噸，其中華中區(qū)投資額為8.09 億元，為主要部署區(qū)域，新市場開拓將帶來公司飼料銷量提升，預(yù)計15 年水產(chǎn)和禽飼料銷量增速為30%和20%，達(dá)到260萬噸和300 萬噸；(3)公司畜禽養(yǎng)殖服務(wù)體系不斷完善。公司圍繞飼料主業(yè)，打造“飼料—苗種—服務(wù)”一體化服務(wù)機制，增加養(yǎng)殖戶粘性，以此推動飼料、疫苗產(chǎn)品的銷售，實現(xiàn)業(yè)績增長。(4)公司已參股設(shè)立互聯(lián)網(wǎng)小貸公司，未來可能在農(nóng)業(yè)金融服務(wù)領(lǐng)域進行更大規(guī)模探索。

　　給予“推薦”評級。預(yù)計公司15～16 年EPS 分別為0.74 元、0.99 元；我們看好公司圍繞飼料打造的一體化服務(wù)模式，給予“推薦”評級。風(fēng)險提示：(1)養(yǎng)殖回暖速度低于預(yù)期；(2)飼料產(chǎn)品銷量低于預(yù)期。