牧原股份：期待豬價回暖 股權(quán)激勵緩解財(cái)務(wù)壓力

　　事件:

　

　　1、公司發(fā)布年度報(bào)告，14年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入26.1億元，同比增長了27.4%；歸屬母公司股東凈利潤為8000萬元，較去年同期下滑了73.6%；折合EPS0.33元，低于我們預(yù)期。

 

　　2、公司公布定增預(yù)案，擬通過發(fā)行1642萬股募集10億元，一半用于償還銀行貸款，另一半用于補(bǔ)充流動資金。其中，實(shí)際控制人秦英林先生認(rèn)購本次發(fā)行股份的30%，其妻錢瑛認(rèn)購1%，員工持股計(jì)劃認(rèn)購約70%。

 

　　點(diǎn)評:

 

　　14年公司收入主要來自商品豬業(yè)務(wù)，該板塊實(shí)現(xiàn)收入25.8億元，同比增長30.0%，此項(xiàng)業(yè)務(wù)占到整個收入的98.9%。去年生豬養(yǎng)殖行業(yè)經(jīng)歷了深幅調(diào)整，全年豬頭均虧損31.31元/頭，在最困難的4月份，局部地區(qū)的虧損甚至達(dá)到300-500 元/頭。

 

　　雖然公司生豬銷售量同比增長42.3%，但由于豬價低迷，毛利率卻大幅下滑了11.4個百分點(diǎn)，至7.5%，導(dǎo)致綜合毛利率僅7.7%，較上年下降12.1個百分點(diǎn)。

 

　　定增緩解資金壓力：本次定增作用有二：其一，股權(quán)激勵增加了員工歸屬感，有利于刺激業(yè)績向好。本期持股計(jì)劃參與人數(shù)不超500人，其中高管6人共認(rèn)購1.3億元，占比13%。其他員工不超494人，認(rèn)購其余57%，共5.7億元。其二，近幾年隨著業(yè)務(wù)擴(kuò)張，公司資金成本逐年增加，14年公司資產(chǎn)負(fù)債率為52.7%，財(cái)務(wù)費(fèi)用占凈利潤比例高達(dá)128.6%。本次公司將使用募集資金償還銀行貸款、補(bǔ)充流動性，對于減輕財(cái)務(wù)壓力很有好處。

 

　　盈利預(yù)測和估值：我們預(yù)測公司15-17年?duì)I業(yè)收入為40.7、55.9、76.9億元，歸屬母公司股東凈利潤為5.8、9.1、12.7億元，考慮增發(fā)攤薄，備考EPS分別為2.26、3.50和4.92元，給予15年45倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價101.7元，增持評級。

 

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：定增進(jìn)度弱于預(yù)期，豬價持續(xù)底部。