大北農(nóng)年報點評：2015力爭突破引爆點

一、事件概述

公司公布2014年報：實現(xiàn)營業(yè)收入184.4億元，同比增長10.7%，歸屬于上市公司股東的凈利潤7.95億元，同比增長3.45%，實現(xiàn)EPS0.48元，符合市場預(yù)期。

二、分析與判斷

1.飼料銷量同比增長11.2%，毛利率攀升至19.98%

2014年豬價持續(xù)低迷，公司飼料業(yè)務(wù)受養(yǎng)殖拖累增速下滑。2014年公司實現(xiàn)飼料業(yè)務(wù)收入171.9億元，同比增長9.7%，飼料銷量430.21萬噸，同比增長11.2%，其中，豬料銷量370.99萬噸，同比增長9.1%，反芻料、水產(chǎn)料和禽料銷量分別達到29.04萬噸，17.06萬噸和11.91萬噸，同比分別增長34.7%、14.3%和25.7%，公司飼料業(yè)務(wù)毛利率19.98%，較2013年提升1.16個百分點。2014年末，公司應(yīng)收賬款余額6.15億元，較2013年末增長74.6%，較2014年三季末大降44.1%。

2014年公司實現(xiàn)種子銷售收入4.78億元，同比增長9.4%，其中，玉米種子收入2.1億元，同比增長52.1%，主要是因為公司調(diào)整了玉米產(chǎn)品策略，在東北等重點區(qū)域，加大高端產(chǎn)品推廣力度，市場銷售增長較快，水稻種子收入2.56億元，同比下降12.05%，主要因為部分水稻品種銷售略有推遲。2014年公司種子業(yè)務(wù)毛利率47.09%，較2013年下滑0.9個百分點。

2.智慧產(chǎn)品鏈已初步形成

2013年12月公司提出智慧大北農(nóng)戰(zhàn)略，并于2014年2月和5月召開了兩場新品發(fā)布會，針對養(yǎng)殖戶和經(jīng)銷商重點推出了豬聯(lián)網(wǎng)、農(nóng)信商城、農(nóng)信金融及智農(nóng)通等“三網(wǎng)一通”新產(chǎn)品體系（其中豬聯(lián)網(wǎng)原名豬管網(wǎng)，農(nóng)信商城原名智農(nóng)商城，農(nóng)信金融原名農(nóng)信網(wǎng)），為公司養(yǎng)豬戶、經(jīng)銷商等合作伙伴提供了集豬場管理、養(yǎng)豬資訊、網(wǎng)上訂購產(chǎn)品、小額貸款、網(wǎng)絡(luò)結(jié)算等農(nóng)村互聯(lián)網(wǎng)解決方案。目前，公司三網(wǎng)一通產(chǎn)品鏈已形成，智慧大北農(nóng)平臺初具規(guī)模，“進銷財”用戶達到2,600多家，“豬聯(lián)網(wǎng)”用戶1500家，服務(wù)商品豬達到600多萬頭；農(nóng)信商城完成訂單63萬單，完成交易額158億元；農(nóng)富寶開戶客戶數(shù)1.26萬戶，累計充值23億元；公司累計為超過2200客戶協(xié)助信用貸款11億元；智農(nóng)通用戶2.56萬人，推出公共賬號60多個。公司智慧產(chǎn)品鏈已初步形成，下一步主要任務(wù)是進一步完善產(chǎn)品性能，增加用戶體驗，加強推廣服務(wù)力度。

3.力爭2015年突破引爆點，2017年正常運營

在平臺用戶規(guī)模達到引爆點之前，往往需要更多策略性動作來推動生態(tài)圈發(fā)展。公司當(dāng)前采取的手段是：（1）對行業(yè)完全開放，免費試用；（2）推廣服務(wù)人員全面參與，在各地同步快速推進；（3）使用豬聯(lián)網(wǎng)是申請農(nóng)信貸必要條件；（4）盡早推出豬交易市場，幫助豬聯(lián)網(wǎng)用戶對接屠宰食品企業(yè)。與此同時，公司還考慮了客戶群的質(zhì)量發(fā)展，2014年公司在推廣豬聯(lián)網(wǎng)的過程中，將所有豬場都納入系統(tǒng)，結(jié)果卻是勞民傷財，2015年公司只會考慮將具備基礎(chǔ)設(shè)施的規(guī)模豬場納入豬聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)，爭取實現(xiàn)豬聯(lián)網(wǎng)服務(wù)母豬頭數(shù)突破180萬頭。

公司對智慧大北農(nóng)平臺的規(guī)劃是：2014年為籌備探索年，2015年為投入開放年，2016年為推廣擴展年，2017年為正常運營年。智慧大北農(nóng)的盈利，除了會來自于為公司帶來產(chǎn)品銷量的提升之外，還可以通過向進駐廠家收取電商平臺服務(wù)費、賺取廣告費、與基金公司分取基金管理費和銷售服務(wù)費、提供小額貸款并收取利息或服務(wù)費等方式獲得。

三、盈利預(yù)測與投資建議

2015年1月全國能繁母豬存欄量已降至4190萬頭，較上一輪周期低點4580萬頭（2010年8月）低8.5%，全國生豬存欄量40555萬頭，較上一輪周期低點43370萬頭（2010年5月）低6.5%，我們判斷豬價已進入反轉(zhuǎn)區(qū)域，飼料景氣度有望在豬價反轉(zhuǎn)之后的兩個季度回升，預(yù)計2015-2016年公司飼料銷量有望分別達到516萬噸和645萬噸，增速分別達到20%和25%。公司現(xiàn)有銷售人員數(shù)量已可滿足今后幾年的擴張需求，我們判斷公司利潤增速將大超收入增速。

目前智慧大北農(nóng)平臺已初具規(guī)模，豬聯(lián)網(wǎng)服務(wù)母豬頭數(shù)達到32萬頭，2015年豬聯(lián)網(wǎng)的推廣將是重中之重，公司將通過多手段突破引爆點，力爭實現(xiàn)2017年正常運營。我們上調(diào)公司2015-16年歸屬于母公司股東的凈利潤至11.3億元、16.56億元，同比分別增長41.8%和46.8%，上調(diào)每股收益至0.68元和0.99元，上調(diào)合理估值至30-34元，維持“強烈推薦”評級不變。

四、風(fēng)險提示：豬聯(lián)網(wǎng)推廣低于預(yù)期

盈利預(yù)測與財務(wù)指標(biāo)

資料來源：民生證券研究院