牧原：2014預計生豬出欄185萬頭，頭均盈利46元

投資要點

事件:公司下修全年業(yè)績,從1-1.9億元下修至0.8億-0.85億元。下修的原因是四季度的豬價低于市場和我們預期,而四季度股價對此已有反映。在當前時點已知四季度豬價的情況下,由于公司成本控制良好,業(yè)績符合或略好于預期。

點評:

四季度豬價低于預期。四季度公司生豬銷售均價估計在13.5元/公斤,低于三季度的14.2元/公斤,導致公司下修業(yè)績預測。豬價低于全市場預期,主要原因是需求端低于預期。需求端的下降和經(jīng)濟、投資增速放緩,國家防腐有關(guān),導致行業(yè)量價齊跌。

公司成本控制良好,持續(xù)領(lǐng)先行業(yè)。公司成本控制良好,我們估算四季度成本降至12元/公斤附近,較三季度下降0.3-0.4元左右,對沖一部分損失。

公司全年頭均盈利在46元/頭左右,而行業(yè)是虧損狀態(tài),估計公司跑贏行業(yè)100元/頭以上。三、四季度頭均盈利分別為185和150元/頭。

出欄量高速增長兌現(xiàn)。預計14年生豬出欄量185萬頭左右,增44%,其中四季度實際出欄55萬頭,略高于公司此前規(guī)劃和市場預期。我們認為公司15-16年出欄量將繼續(xù)保持高速增長,達到250萬頭和330萬頭左右.

維持豬價大趨勢向上判斷。由于需求低于預期,我們認為豬周期去產(chǎn)能和豬價爬坡的軌跡將被拉長,但豬價上升的大趨勢不變。我們更改15-16年豬價均價的假設至15元/公斤、17元/公斤。

盈利預測:我們預測公司14-16年EPS0.35、2.84、5.35元,對應的PE137、17、9倍。我們認為豬周期大趨勢不變,公司作為養(yǎng)殖龍頭,養(yǎng)殖效率和成本領(lǐng)先在上市后不斷得到驗證。維持買入評級。

風險提示:豬價低于預期,豬價波動劇烈。

本文來源：興業(yè)證券