機構預計通威集團2015年產能超過1100萬噸

    通威股份公布2014年三季報，公司三季度累計營業(yè)收入增長1.4%至120.6億元，歸屬于上市公司股東凈利潤為3.28億元，同比上升13%，扣非后凈利潤 3.09億元，折合EPS為0.4元。亦即Q3公司單季盈利為2.44億元，單季同比下滑1.2%，整體來看單季增速水平還是略微低于市場預期的。

　　公司毛利率繼續(xù)同比提升，但是收入增長放緩且費用增加侵蝕Q3業(yè)績。細究財務數(shù)據(jù)和產業(yè)現(xiàn)狀可得：

　　(1)14年水產料景氣并未有同比明顯好轉，特別是華中和華東淡水魚不理想(鯽魚價跌10%左右)，導致整體淡水魚料投喂量行業(yè)整體下滑10%，從而導致淡水魚料占比較大通威銷售收入增長停滯(Q3下滑7%)。(2)公司費用大增，公司今年重點突破高端蝦特料和豬料等，對此前期投入較大，導致Q3銷售費用增長26%，費用率大幅提升。(3)不過，公司作為水產料龍頭，銷量增長超過行業(yè)平均水平，且繼續(xù)延續(xù)毛利率提升趨勢，蝦料和特種料增長30-40% 左右(其中海外增長60-80%、國內增長20%)，而產品結構的優(yōu)化(高端蝦料提升、禽料下滑)導致公司飼料產品毛利率同比幅提升1.8百分點，達到 12.3%，近5年最高水平。因此，整體公司改革帶來的改善趨勢不改，但天公暫不作美，未能錦上添花。

　　2014年水產料旺季基本結束，但通威投資機會依然值得期待。(1)實質上，今年魚價和淡水料低迷也和畜禽景氣下滑有關，但我們判斷隨著2015年豬價回暖，魚價上漲必然帶動水產料景氣度實質性回升。大致匡算下，在連續(xù)2年低基數(shù)下，有望實現(xiàn)10-15%行業(yè)增長。所以，我們對于水產料通威股份15 年業(yè)績增長還是需要有信心。(2)“漁光互補”等戰(zhàn)略轉型可能加速推進，從而擴充了爆發(fā)式增長點。實際上，公司一直在嘗試“漁光互補”等新能源盈利模式，剛好也激活集團資產太陽能資產。按照當前大致的分布式電站盈利狀況，若公司所轄水域(基本在東部)10-20%實現(xiàn)上述運營，有望于帶來上億以上利潤。

　　中長期來說，行業(yè)集中+市場積淀+管理與營銷變革+產能釋放，我們仍然看好公司的發(fā)展前景。(1)下游養(yǎng)殖專業(yè)化、規(guī)�；�趨勢推動市場集中度繼續(xù)向通威這樣的優(yōu)勢企業(yè)集中;(2)通威在水產飼料具有用戶口碑的積淀和良好的市場基礎;(3)盈利拐點已過，未來將繼續(xù)提升成本管理、激勵制度和營銷體系，近年來效果顯著，公司將迎來行業(yè)領頭羊回歸之路;(3)未來2-3年公司產能將以15-20%的速度穩(wěn)健擴張，至2015年產能超過1100萬噸。