中牧股份：自有獸藥制劑新品上市 收入同比增長100%

中牧股份三季報業(yè)績符合預(yù)期。公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入25.70億元，同比增長6.08%；實現(xiàn)凈利潤2.39億元，同比下降6.33%；實現(xiàn)EPS0.56元。業(yè)績符合我們此前預(yù)期。其中，第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入9.90億元，同比增長5.70%；實現(xiàn)凈利潤8637.65萬元，同比增長11.91%。

獸用生物制品收入降幅縮窄，獸用藥物制劑與飼料添加劑同比增長。1-9月份公司獸用生物制品收入同比下降約4%，較14H1同比降幅約10%縮窄，主要因為口蹄疫疫苗、禽用招標疫苗、禽用常規(guī)疫苗收入降幅縮窄。14年1-9月份，公司口蹄疫疫苗銷售收入約4.1億元，同比下降5%，較14H1同比降幅約10%縮窄；禽用招標疫苗收入約2億元，同比下降14%，較14H1同比降幅約20%縮窄，禽用常規(guī)疫苗收入約0.6億元，同比下降6%，較14H1同比降幅約25%縮窄，公司禽用生物制品受益于行業(yè)禽存欄量環(huán)比增長而銷量回升（14年公司禽用招標疫苗中標均價同比小幅增長，禽用常規(guī)疫苗均價同比基本持平），推動收入降幅縮窄。1-9月份，公司獸用藥物收入同比增長100%以上，主要因為新增勝利生物收入，同時，部分毛利率較高的自有藥物制劑新品上市，推動獸用藥物業(yè)務(wù)毛利率同比提高；飼料添加劑收入同比增長約8%。

14Q4獸用生物制品收入增速持續(xù)改善。

(1)獸用生物制品收入增速持續(xù)改善。招標疫苗“秋防”銷售于10月底接近尾聲，截止目前14年招標疫苗收入同比仍持平略降，四季度公司或?qū)⒓訌姵Ｒ?guī)疫苗銷售，推動全年獸用生物制品銷售收入同比持平。1-9月份畜用與禽用常規(guī)疫苗銷售收入分別約8800/6000萬元，同比增長分別約20%/-6%，其中，核心產(chǎn)品豬圓環(huán)疫苗、豬乙腦系列疫苗銷售收入分別約1500-2000萬元、逾1000萬元。通過加強向經(jīng)銷商推銷核心產(chǎn)品，同時，伴隨禽業(yè)景氣度回升趨勢，預(yù)計四季度常規(guī)疫苗增速有望進一步提高，推動14年獸用生物制品收入同比持平。

(2)新品上市、產(chǎn)能擴增，預(yù)計15年業(yè)績增速提高。預(yù)計常規(guī)疫苗新品豬瘟-藍耳二聯(lián)疫苗、仔豬腹瀉病疫苗、豬傳染性胃腸炎-豬流行性腹瀉二聯(lián)疫苗等預(yù)計于15-16年陸續(xù)上市；預(yù)計保山生物藥廠、成都藥械廠新建產(chǎn)能將于15Q1投產(chǎn)，未來用于口蹄疫疫苗、畜用常規(guī)疫苗懸浮培養(yǎng)生產(chǎn)。同時，口蹄疫三價疫苗產(chǎn)品批準文號已于14年9月獲得，有助15年口蹄疫招標疫苗收入回升。綜上，15年業(yè)績增速有望提高。

14-16年，假設(shè)口蹄疫疫苗疫苗收入同比增幅-3.9%/7.5%/7.4%、畜用常規(guī)疫苗收入同比增幅16.5%/25.5%/57.9%、禽用招標疫苗收入同比增幅-2%/8.6%/5.0%，則實現(xiàn)營業(yè)收入33.77/38.27/43.28億元，同比增幅-7.2%/13.3%/13.1%；實現(xiàn)凈利潤2.56/3.32/4.52億元，同比增長8.8%/29.5%/36.1%；實現(xiàn)EPS0.60/0.77/1.05元（維持此前盈利預(yù)測）。

獸用生物制品收入回升有助14年凈利潤同比增長，新品上市、產(chǎn)能擴增推動15年業(yè)績增速提高，期待管理層中長期激勵計劃實施提升公司經(jīng)營活力，維持“增持”評級。