圣農(nóng)發(fā)展:三季度飼料成本增長

    投資要點:
    三季報業(yè)績符合預期。公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入46.13億元,同比增長43.06%;實現(xiàn)凈利潤1.26億元,同比增長158.03%;實現(xiàn)EPS0.14元。三季報業(yè)績符合預期。其中,第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入17.01億元,同比增長29.52%;實現(xiàn)凈利潤8296.19萬元,同比增長439.30%。公司預計2014年實現(xiàn)凈利潤1.45-2.25億元,即預計14Q4單季實現(xiàn)凈利潤0.19-0.99億元。
    雞肉均價環(huán)比下降,飼料成本環(huán)比增長,單噸雞肉盈利收窄。(1)估計14Q3公司肉雞屠宰量約7500萬羽,雞肉銷量約15萬噸,環(huán)比14Q2增長約7.1%;雞肉均價約11400-11500元/噸,同比13Q3約11200-11400元/噸小幅增長,環(huán)比14Q2約11600元/噸小幅下降,其中,價格波動區(qū)間為11200元/噸-12600元/噸,價格高點于8月下旬出現(xiàn)。(2)玉米價格上漲致飼料成本增長。估計14Q3公司雞肉單位總成本約10900元/噸,環(huán)比14Q2約10500元/噸增長3.8%,主要因為三季度玉米價格上漲由期初約2300元/噸最高至2800元/噸。依據(jù)單羽雞玉米消耗量約3公斤,單羽雞出肉量約2公斤,則玉米價格每上漲100元/噸,雞肉單位總成本增長150元/噸,假設14Q3玉米采購均價上漲300元/噸,則雞肉單位總成本增長450元/噸。綜上,14Q2雞肉單位盈利約500-600元/噸,環(huán)比14Q2約1100元/噸下降。
    四季度雞肉價格震蕩,產(chǎn)能擴增推動15年產(chǎn)量增長。(1)目前公司雞肉均價約11300-11400元/噸,因行業(yè)父母代在產(chǎn)種雞存欄量受27周前祖代種雞引種量季度分布影響環(huán)比增長,致四季度商品代肉雞整體供給環(huán)比增長,因而預計四季度雞肉價格難以大幅上漲,或于11400元/噸震蕩。但預計四季度玉米價格回落(目前現(xiàn)貨價約2500元/噸)有助單位雞肉總成本下降,雞肉單位盈利改善。(2)公司浦城、政和項目各新增產(chǎn)能6000、3000萬羽,自14年初投產(chǎn)后,浦城項目將于14年末實現(xiàn)肉雞屠宰銷售,同時,浦城再新增6000萬羽產(chǎn)能項目將于14年末動工。公司14年肉雞年出欄產(chǎn)能約2.7億羽,預計15年產(chǎn)能增長至3.5億羽。
    維持“增持”評級。假設14-16年肉雞屠宰量為2.7/3.3/3.5億羽,雞肉均價11300/11600/11700元/噸,預計實現(xiàn)營業(yè)收入61.67/77.22/82.56億元,同比增長31.0%/25.2%/6.9%;實現(xiàn)凈利潤1.40/3.94/5.00億元,同比增長163.5%/181.9%/27.2%;實現(xiàn)EPS0.15/0.43/0.55元(此前14-16年盈利預測為0.21/0.57/0.70元,主要因為下調(diào)14-16年雞肉均價)。維持“增持”評級。