大北農(nóng)下半年盈利有望提速

投資要點(diǎn)：

　　養(yǎng)殖行業(yè)周期反轉(zhuǎn)，帶動飼料行業(yè)復(fù)蘇。在整個生豬養(yǎng)殖市場長達(dá)半年的虧損期后，前期市場豬價已經(jīng)明顯步入了上行區(qū)間。公司在上半年養(yǎng)殖行業(yè)持續(xù)收縮的情況下，飼料銷售收入仍然同比增長26.43%，而在下半年隨著養(yǎng)殖行業(yè)轉(zhuǎn)暖以及多個新項(xiàng)目完工后的產(chǎn)能釋放，公司下半年盈利有望提速。

　　智慧大北農(nóng)平臺建設(shè)日趨完善，增加客戶黏性。公司上半年大力發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)與智慧型服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，“農(nóng)智網(wǎng)”，“農(nóng)智網(wǎng)店”，“農(nóng)智通”,“服務(wù)體驗(yàn)中心”，“農(nóng)信網(wǎng)”，“農(nóng)富寶”等多個產(chǎn)品陸續(xù)上線。為公司的養(yǎng)豬戶、經(jīng)銷商等合作伙伴提供了集豬場管理、養(yǎng)豬資訊、網(wǎng)上訂購產(chǎn)品、小額貸款、網(wǎng)絡(luò)結(jié)算等農(nóng)村互聯(lián)網(wǎng)解決方案。通過農(nóng)富網(wǎng)合理盤活進(jìn)貨資金，通過豬管網(wǎng)進(jìn)行豬場管理，2014年上半年度通過網(wǎng)絡(luò)訂貨、結(jié)算、并完成交易的金額為70.5億元。

　　通過網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)整合，加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈上下游的緊密合作。

　　農(nóng)林牧漁行業(yè)：公司研究請務(wù)必閱讀正文之后的特別聲明部分2優(yōu)化人員結(jié)構(gòu)，提供組織效率。三費(fèi)的高速增長是制約公司業(yè)績增長的一大主因，而薪酬以及差旅費(fèi)的增長是導(dǎo)致銷售和管理費(fèi)用增加的最大原因。2013年公司通過不斷擴(kuò)大銷售隊(duì)伍以搶占市場，上半年員工人數(shù)增加了5088人。而2014年公司開始逐步調(diào)整戰(zhàn)略，減緩員工增加速度，2014年上半年新增員工數(shù)量僅1316人，通過重點(diǎn)建設(shè)精英型小團(tuán)隊(duì)，打造扁平化的組織體系。規(guī)定省級單位負(fù)責(zé)人直管15-20個分公司級業(yè)務(wù)單元，初步建立了事業(yè)部、分公司、突擊隊(duì)三層結(jié)構(gòu)，砍掉了中間沒有必要的環(huán)節(jié)。工作模式也進(jìn)行了相應(yīng)調(diào)整，工作重心更多用以維護(hù)優(yōu)質(zhì)重點(diǎn)客戶。進(jìn)一步優(yōu)化了人員結(jié)構(gòu)，縮減了人員開支。雖然公司上半年三費(fèi)增長仍然保持在較高水平，但是相比去年同期，銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用都有所改善。

　　投資風(fēng)險：上游玉米、豆粕等原材料上漲導(dǎo)致成本增加；豬價下降間接導(dǎo)致飼料的銷量降低。

　　投資建議：隨著養(yǎng)殖行業(yè)的轉(zhuǎn)暖，飼料行業(yè)的景氣度逐步回升。同時智慧大北農(nóng)平臺的建設(shè)以及銷售團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)的改善都有利于推動公司業(yè)績的增長。我們預(yù)計(jì)公司14/15年EPS為0.493元。給予公司增持評級。