市場苗銷售，央企改革利好中牧股份

中牧股份公布2014年半年報，公司2014年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入15.8億元，同比增長6.31%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤1.52億元，同比下降14.24%，折合EPS0.35元，符合市場預(yù)期。

2014年上半年，除生物制品業(yè)務(wù)產(chǎn)能受限出現(xiàn)小幅下降以外，其他業(yè)務(wù)均保持穩(wěn)定增長。生物制品業(yè)務(wù)收入5.28億元，同比下降9.56%，毛利率56.43%，同比下滑3.53pct；化藥業(yè)務(wù)收入1.85億元，同比增長117.63%，毛利率21.08%，同比提升5.73pct；飼料業(yè)務(wù)收入2.79億元，同比增長13.30%，毛利率19.13%，同比提升0.59pct；貿(mào)易業(yè)務(wù)5.82億元，同比增長3.40%，毛利率5.83%，同比提升4.67pct。

公司2013年增發(fā)募投項目陸續(xù)進去達產(chǎn)期，我們預(yù)計2015年公司市場苗業(yè)務(wù)將進入爆發(fā)式增長期。公司公告，2013年增發(fā)募投項目口蹄疫蘭州廠已經(jīng)順利竣工，公司并取得口蹄疫O型-亞洲I型二價滅活疫苗（懸浮工藝）生產(chǎn)文號。我們預(yù)計蘭州廠項目將于9月份通過動態(tài)驗收，正式進入生產(chǎn)期，4季度秋防招期產(chǎn)能緊缺的問題將大幅緩解，由此帶來下半年生物制品業(yè)務(wù)環(huán)比回升。同時，我們預(yù)計成都廠畜用疫苗產(chǎn)能將于10月份竣工，并于明年上半年完成動態(tài)驗收。2015年公司口蹄疫市場苗、豬圓環(huán)市場苗、藍耳市場苗將陸續(xù)推向是慈航，公司市場苗業(yè)務(wù)將順利起航，進入快速增長期。

此前，市場對中牧股份的普遍認知是公司擁有國內(nèi)獸用疫苗最全的產(chǎn)品線，但公司市場化銷售能力薄弱，但我們對此并不悲觀。從2014年上半年公司化藥業(yè)務(wù)“量價利”齊升的經(jīng)營數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，公司獸藥板塊的市場化改革戰(zhàn)略執(zhí)行是堅定的，輔助于下半年國有企業(yè)改革帶來的制度紅利釋放，我們預(yù)計公司獸用疫苗的市場化銷售將成為公司未來重要的利潤增長點。

我們預(yù)計即將開始的央企改革將成為中牧股份“利潤釋放、估值提升”的重大契機。目前中農(nóng)發(fā)集團作為唯一直屬的農(nóng)業(yè)類央企，擁有諸多資源優(yōu)勢，此前中水漁業(yè)已經(jīng)停牌進行重組，農(nóng)發(fā)種業(yè)作為集團的種業(yè)整合平臺也已停牌。我們認為隨著央企改革的大幕拉開，中牧股份作為農(nóng)發(fā)集團下面的獸藥平臺，也將在資源整合以及員工激勵方面陸續(xù)取得進展。央企改革將成為未來一段時間催化中牧股份股價上漲的最大政策紅利。

此外，公司參股金達威26.47%股權(quán)，金達威2014年業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異，上半年業(yè)績同比增長100%，我們預(yù)計全年將為中牧股份股份貢獻5000萬投資收益，隱含市值高達20億元，我們認為當前市場對此預(yù)期是相對低估，未來仍有修復(fù)空間。

預(yù)計2014-2016年EPS為0.60/0.77/0.91元，按25X2015EPS計算，目標價19.25元，維持“增持”評級。市場苗開始銷售，以及央企改革將是公司股價上漲的重要催化劑。

（原標題：中牧股份：市場苗銷售即將進入快車道 增持評級）

來源： 齊魯證券

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