轉(zhuǎn)型平臺服務(wù)商，大北農(nóng)股價與豬價齊飛

證券市場紅周刊報道，在經(jīng)歷了痛苦的煎熬后，大北農(nóng)股價在7月下旬終于迎來反彈！近期各路券商草根調(diào)研結(jié)果顯示：從5月開始生豬價格正在走向復(fù)蘇周期。而這對專注于前段乳豬飼料的大北農(nóng)而言，對于豬價的上行尤為敏感。

“今年公司將不會新增銷售人員，而是利用行業(yè)低迷期進(jìn)行優(yōu)勝劣汰，推動公司由飼料提供商向養(yǎng)豬綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)型。”大北農(nóng)董秘陳忠恒對記者說。因2013年公司銷售人員急劇膨脹近1倍，使得當(dāng)期歸屬母公司凈利潤增速近年來首次低于營收增速。不過，這在陳忠恒看來是值得的，因為“大北農(nóng)要爭取彎道超車”，而只有行業(yè)低迷之時才有超車的可能性。 　　

嚴(yán)控費(fèi)用對利潤的侵蝕 　　

自上市以來，大北農(nóng)一直是機(jī)構(gòu)的“寵兒”，即便是在生豬景氣周期在2013年春節(jié)之后持續(xù)走低，亦有券商力推大北農(nóng)。很明顯，與同行業(yè)相比，以預(yù)混料發(fā)家的大北農(nóng)推出的寶寶壯、貝貝乳等前端乳豬料毛利潤約為20%以上，遠(yuǎn)高于A股中其他豬飼料公司。但就在公司募投項目2013年不斷釋放飼料產(chǎn)能之際，新一輪生豬價格下行周期來了！為了消化新增產(chǎn)能，大北農(nóng)逆市大舉擴(kuò)張，積極鋪設(shè)銷售渠道，新設(shè)31家聯(lián)合創(chuàng)業(yè)公司，大量新招人員1.28萬人，此舉措雖然帶來了公司2013年營收高達(dá)166.61億元，同比保持了56.6%的高增長，但歸屬母公司股東凈利潤增速下滑明顯，僅僅只有13.93%(見圖2)，而到了今年一季度甚至出現(xiàn)了負(fù)增長。

“我們也沒想到，2013年豬價會跌得如此嚴(yán)重、會持續(xù)這么長時間，這在大北農(nóng)近20年發(fā)展中很少遇見的。”談起去年的逆勢擴(kuò)張，公司董秘陳忠恒感慨地說，他表示大北農(nóng)在2013年時預(yù)計行業(yè)將觸底反彈，因而采取逆勢擴(kuò)張以期提前抄底擴(kuò)大市場份額，爭取在逆市中甩開競爭對手實現(xiàn)彎道超車，但沒料到的是行業(yè)會持續(xù)低迷，結(jié)果造成三項費(fèi)用大幅增長吞噬了凈利潤，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也出現(xiàn)明顯放慢跡象(見表1)。

由于長期以來我國養(yǎng)豬行業(yè)存在嚴(yán)重的信息不對稱，生豬生產(chǎn)沒有與工業(yè)化、城市化同步，產(chǎn)量趕不上市場變動的節(jié)奏而由此形成了豬周期。據(jù)同行業(yè)上市公司唐人神年報，“2013年我國能繁母豬大約在4900萬～5000萬頭浮動，從11月份開始能繁母豬存欄開始明顯下降，但總體淘汰率依然不高”。而這也制約了這輪生豬價格的反彈，對于行業(yè)復(fù)蘇，大北農(nóng)態(tài)度依然謹(jǐn)慎。陳忠恒表示，公司在2014年除了停止招聘新人、壓縮差旅費(fèi)用之外，還壓縮了對于經(jīng)銷商和養(yǎng)殖戶的賬期，控制了額度，“以前經(jīng)銷商是先款后貨，現(xiàn)在6～12個月的賬期，今年我們把6個月的賬期改成3個月的，12個月的改成半年的，控制對經(jīng)銷商的應(yīng)收賬款的額度”。陳忠恒表示，公司今年嚴(yán)控壞賬風(fēng)險，去年共計賒銷10億元，約占銷售額的5%，今年以來開始加強(qiáng)催賬力度了。 　　

在行情普遍低迷的2013年，飼料企業(yè)向養(yǎng)殖戶賒銷非常普遍，導(dǎo)致飼料行業(yè)應(yīng)收賬款普遍激增。為了扶持200頭～300頭能繁母豬的專業(yè)養(yǎng)殖大戶，大北農(nóng)還通過小貸業(yè)務(wù)向養(yǎng)殖戶放款，但是本身卻不提供擔(dān)保。陳忠恒介紹說，“2013年引進(jìn)了3億～4億的放貸規(guī)模，到目前違約只有十幾萬元，今年上半年的數(shù)據(jù)還沒拿到，但總體進(jìn)展不錯。商業(yè)銀行很希望進(jìn)入農(nóng)村小微貸款，但缺乏資信數(shù)據(jù)，大北農(nóng)正好可以提供優(yōu)質(zhì)大客戶的資信數(shù)據(jù)，因此雙方有很好的合作基礎(chǔ)”。而據(jù)大北農(nóng)信息中心王柯介紹，公司的小額貸款牌照也正在申請中，有望獲批。

養(yǎng)豬智慧服務(wù)平臺確立轉(zhuǎn)型方向 　　

小貸牌照只是大北農(nóng)向養(yǎng)豬平臺型企業(yè)轉(zhuǎn)變的一枚棋子，去年以來圍繞智慧養(yǎng)豬，公司開發(fā)了一系列APP，正將農(nóng)業(yè)企業(yè)引入O2O的互聯(lián)網(wǎng)基因(見圖3)，而在豬飼料生產(chǎn)企業(yè)中，這種理念上的轉(zhuǎn)變正成為一種趨勢。 　　 　　

據(jù)大北農(nóng)信息中心負(fù)責(zé)人介紹，智慧大北農(nóng)平臺包括四大部分，分別是智慧管理、智慧服務(wù)、智慧金融、智慧農(nóng)業(yè)，通過先進(jìn)的信息技術(shù)將公司、事業(yè)伙伴、員工等融合在一張巨大的網(wǎng)上，推動公司線上線下業(yè)務(wù)高度融合，使得服務(wù)更加個性化，客戶效率更高。“對于事業(yè)合作伙伴，我們提供了養(yǎng)豬咨詢服務(wù)、數(shù)據(jù)服務(wù)、網(wǎng)上養(yǎng)豬情況等信息管理，比如對于經(jīng)銷商，大北農(nóng)開發(fā)了類似管家婆的“進(jìn)銷財”軟件；對于養(yǎng)豬戶則側(cè)重于生產(chǎn)過程的管理，通過RFID耳標(biāo)使得豬場管理更加智能，同時我們跟銀華基金合作了農(nóng)付寶，可以讓閑置資金也能滾動賺錢。”他介紹說，雖然互聯(lián)網(wǎng)的PIB模式(即，People,Information,Business)已經(jīng)形成，但是在農(nóng)村才剛剛開始，公司通過這種模式有利于增強(qiáng)與事業(yè)伙伴的粘度。 　　

事業(yè)伙伴是大北農(nóng)對于經(jīng)銷商和養(yǎng)殖戶的統(tǒng)稱，這緣于公司的另一個平臺戰(zhàn)略——事業(yè)財富共同體，2013年底事業(yè)財富共同體成員已經(jīng)接近2000名。“大北農(nóng)很注重企業(yè)文化，與經(jīng)銷商之間強(qiáng)調(diào)的是共同致富，而不是純粹的利益關(guān)系，大北農(nóng)挑選當(dāng)?shù)刈钣袑嵙�、最有夢想的�?jīng)銷商，建立排他性的專營產(chǎn)品渠道，同時提供包括資金、技術(shù)、服務(wù)、文化、信息化、人才在內(nèi)的全方位扶持，幫助經(jīng)銷商不斷地提高市場占有率。”公司董秘陳忠恒說。不過，市場對于大北農(nóng)這種銷售大投入的模式一直以來毀譽(yù)參半，有人批評說“類似傳銷”，也有投資者認(rèn)為這加強(qiáng)了經(jīng)銷商、養(yǎng)豬戶與公司的親密關(guān)系，提高了公司在行業(yè)內(nèi)的競爭力。 　　

大北農(nóng)歷來以營銷見長，翻閱公司歷年年報發(fā)現(xiàn)，公司營銷人員占比和絕對數(shù)量一直在持續(xù)增長。而且在保育料、教槽料等前端市場，公司競爭對手并不多，正大和雙胞胎在前端飼料有所布局之外，豬飼料占比較大的上市公司正邦科技和唐人神均是后端飼料，2013年報顯示，它們的豬飼料毛利潤率大約分別僅為4.8%和8.6%。“大北農(nóng)的優(yōu)勢是前端豬飼料，優(yōu)勢比較明顯，而且現(xiàn)在的戰(zhàn)略重點是大的經(jīng)銷商和大的養(yǎng)殖客戶。而競爭對手要么是針對散戶，要么是后端豬飼料。”陳忠恒說道。在經(jīng)營過程中，前端飼料的高毛利引起了其他飼料企業(yè)關(guān)注，唐人神在今年3月中旬就表示，將通過增加銷售渠道和扶持細(xì)分業(yè)務(wù)員職能等措施將重點推廣高毛利的前端飼料。 　　

產(chǎn)能快速增長“雙刃劍” 　　

紅周刊記者發(fā)現(xiàn)，盡管公司在2010年招股說明書中表示要雙輪驅(qū)動，也在生物育種方面投入不少。據(jù)《中國科學(xué)報》報道稱，“大北農(nóng)2012年至2017年將在生物育種上投入18億～21億元”，可實際上種業(yè)銷售收入長期以來占公司營收比重卻一直不高，截至2013年底，豬飼料占比仍高達(dá)94.55%。 　　

與此同時，隨著募投項目和超募項目陸續(xù)建成轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)，大北農(nóng)的盤子越做越大，新增產(chǎn)能不斷地釋放(見表2)。“本公司力爭到2012年，將預(yù)混料的生產(chǎn)能力提高到年產(chǎn)50萬噸，濃縮配合飼料的生產(chǎn)能力提高到年產(chǎn)250萬噸，飼料業(yè)務(wù)的生產(chǎn)能力合計達(dá)到年產(chǎn)300萬噸。確保本公司預(yù)混料的生產(chǎn)與銷售能力繼續(xù)保持全國首位。”公司在招股說明書中寫道。事實上，公司產(chǎn)能目標(biāo)已經(jīng)達(dá)到，據(jù)多家券商估算，目前大北農(nóng)飼料年產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到了800萬噸～900萬噸的規(guī)模，已經(jīng)可以滿足公司未來1～2年的發(fā)展需要。

去年大北農(nóng)全年飼料銷量為387萬噸，要消化這些迅速增長的新產(chǎn)能還需要養(yǎng)豬行業(yè)景氣周期上行的配合。中國飼料協(xié)會信息中心近日通報，2014年上半年，受養(yǎng)殖行情持續(xù)低迷、H7N9流感疫情等因素影響，飼料需求減少，飼料總產(chǎn)量同比略降，據(jù)180家重點跟蹤企業(yè)數(shù)據(jù)預(yù)測，2014年上半年全國飼料總產(chǎn)量8300萬噸，同比下降3%。如果養(yǎng)豬行業(yè)繼續(xù)低迷則將造成大北農(nóng)這部分新增產(chǎn)能的閑置，折舊和攤銷將直接影響公司業(yè)績；而如果豬周期自此上行，則作為對乳豬價格上行敏感的前端飼料商大北農(nóng)而言，則是個很好的買入機(jī)會。 　　

當(dāng)然，所有一切都取決于養(yǎng)豬行業(yè)的復(fù)蘇程度，投資者且行且觀察能繁母豬的淘汰、豬飼料的原料價格變動，以及飼料行業(yè)集中度提高過程中大北農(nóng)作為龍頭公司具體受益等情況去綜合判斷。