天邦多點(diǎn)發(fā)力 業(yè)績(jī)將爆發(fā)

飼料板塊：特種料增長(zhǎng)迅猛。公司在膨化料方面技術(shù)積累時(shí)間非常長(zhǎng)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，未來(lái)隨著新產(chǎn)能的不斷投入，該板塊的產(chǎn)量還將逐步擴(kuò)大。2013 年飼料板塊毛利為2.18 億元，我們測(cè)算2014 年飼料板塊毛利增長(zhǎng)將達(dá)到25%以上。

養(yǎng)豬板塊：改進(jìn)措施顯現(xiàn)成效，下半年進(jìn)入盈利。從生豬養(yǎng)殖板塊的虧損走勢(shì)來(lái)看，6 月份養(yǎng)殖板塊的虧損程度已經(jīng)大幅降低，有些豬場(chǎng)在6 月份已經(jīng)開(kāi)始賺錢。公司的養(yǎng)殖成本呈現(xiàn)出顯著的下降趨勢(shì)，斷奶仔豬成本已經(jīng)降到約260 元/頭，其中江西新余場(chǎng)的達(dá)到了239 元/頭；育肥增重成本已經(jīng)從1 月份的15.10 元/公斤下降到12.63元/公斤。下半年隨著市場(chǎng)好轉(zhuǎn)以及成本繼續(xù)下降，養(yǎng)殖板塊將進(jìn)入盈利。

公司擁有國(guó)內(nèi)一流的西式豬場(chǎng)，生豬養(yǎng)殖起點(diǎn)很高。公司擁有兩個(gè)現(xiàn)代化豬場(chǎng)：廣西大化豬場(chǎng)和江西新余豬場(chǎng)。新余豬場(chǎng)屬于美式豬場(chǎng)，特點(diǎn)是硬件設(shè)施好，生產(chǎn)實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化、精細(xì)化、程序化，豬場(chǎng)靠一套程序來(lái)最大化產(chǎn)出效率。豬場(chǎng)的自動(dòng)化程度很高，與生產(chǎn)相關(guān)的人員僅有20 人左右。豬場(chǎng)采用美國(guó)M2P2 的管理體系，生產(chǎn)管理有非常嚴(yán)格的操作程序，目的是用嚴(yán)格的養(yǎng)殖程序保證最大化的養(yǎng)殖效率。目前新余豬場(chǎng)斷奶仔豬成本較6 月份的每頭239 元又有所下降。而目前斷奶仔豬的出售價(jià)格可達(dá)到360 元以上元，每頭斷奶仔豬可以賺140-160 元。

疫苗板塊：厚積薄發(fā)，重磅產(chǎn)品將顯威力。成都天邦在不斷進(jìn)行技術(shù)和產(chǎn)品儲(chǔ)備，取得了很大的進(jìn)步。近期該板塊的增長(zhǎng)動(dòng)力主要來(lái)自于：1、豬瘟疫苗2014 年招標(biāo)市占率大幅提高；2、圓環(huán)純化疫苗明年開(kāi)始有望進(jìn)入放量階段；3、高致病性豬藍(lán)耳疫苗進(jìn)入招標(biāo)體系；4、公司生豬養(yǎng)殖自供疫苗的量也非常可觀。

維持“買入”評(píng)級(jí)。我們調(diào)高飼料板塊和動(dòng)物疫苗板塊的盈利預(yù)測(cè)，在不考慮非公開(kāi)增發(fā)的情況下，預(yù)計(jì)公司14/15/16 年分別實(shí)現(xiàn)EPS0.44/0.65/0.98 元，合理股價(jià)為12.39 元； 在考慮非公開(kāi)增發(fā)的情況下， 預(yù)計(jì)公司14/15/16 年分別實(shí)現(xiàn)EPS0.43/0.88/1.27 元，合理股價(jià)為15.24 元；維持公司“買入”評(píng)級(jí)。

來(lái)源：華泰證券

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