禾豐牧業(yè):扎根東北、穩(wěn)健經(jīng)營的區(qū)域飼料業(yè)龍頭

我們認(rèn)為,公司的幾大優(yōu)勢將為其未來發(fā)展提供強(qiáng)大動力:1)隨著下游養(yǎng)殖業(yè)向東北地區(qū)轉(zhuǎn)移,公司作為該地區(qū)飼料業(yè)龍頭,原料成本和下游市場需求得到有力保障;2)外資股東德赫斯(毛里求斯)的引入為公司提供一系列成熟市場的發(fā)展經(jīng)驗,注入強(qiáng)大的技術(shù)力量;3)本次募投項目6個為飼料生產(chǎn)項目,為公司新增飼料產(chǎn)能77萬噸,規(guī)模效應(yīng)將顯著增大。此外,未來養(yǎng)殖業(yè)規(guī)模化將成為一大趨勢,配合料需求將逐漸增大,公司新增項目配合料產(chǎn)能增幅較大,也是為適應(yīng)未來市場需求而進(jìn)行的產(chǎn)能結(jié)構(gòu)調(diào)整。

東北地區(qū)將成飼料業(yè)布局重點。東北地區(qū)為我國玉米和大豆主產(chǎn)地,公司扎根東北,原料供應(yīng)得到很好的保障。此外,東北地區(qū)低溫低濕,有利動物生長,未來養(yǎng)殖業(yè)更多的布局東北成為一大趨勢。涼爽干燥的氣候利于糧食的儲存,公司可以在糧食價格較低時大量收儲,降低生產(chǎn)成本,這也是公司能一直保持較高毛利的其中一個原因。

外資股東的引入為公司注入強(qiáng)大的技術(shù)力量。2006年公司引入外資股東德赫斯集團(tuán),在有關(guān)飼料配方、銷售、技術(shù)管理等方面提供諸多支持,作為世界排名前20的飼料生產(chǎn)企業(yè),德赫斯集團(tuán)不僅擁有一流的技術(shù),還擁有成熟市場的諸多經(jīng)驗,有利于公司在未來的產(chǎn)業(yè)變革中及時適應(yīng)市場,抓住市場機(jī)遇。

直銷模式順應(yīng)行業(yè)趨勢。隨著我國養(yǎng)殖的規(guī)模化程度加深,直銷模式必然成為未來飼料銷售的趨勢,公司基于這一判斷,創(chuàng)新的提出多項營銷模式,如“SAP養(yǎng)豬盈利模式”、“5-420養(yǎng)豬盈利模式”、“BP300蛋雞盈利模式”、“HP肉雞盈利模式”、“公司+牧場營銷服務(wù)模式”和“標(biāo)準(zhǔn)魚塘放養(yǎng)模式”等。

募投項目新增產(chǎn)能77萬噸。本次IPO募投項目共7個,包括6個飼料生產(chǎn)項目和一個研發(fā)檢測中心項目,預(yù)期未來3年內(nèi)全部投產(chǎn),扣除膨化原料8萬噸產(chǎn)能,新增飼料產(chǎn)能77萬噸,較2013年提高24.22%。 盈利預(yù)測:我們預(yù)計公司2014~2016年EPS為0.38、0.48、和0.57元(發(fā)行新股按8000萬股計算,上市后總股本55412萬股)。參考可比上市公司PE均值,給予公司2014年20~25倍PE,對應(yīng)價值區(qū)間7.60~9.50元,對應(yīng)公司市值區(qū)間42.11~52.64億元。

風(fēng)險提示:豬價大幅下跌、飼料原料價格大幅上漲。

來源：海通證券

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