正邦科技:公司養(yǎng)殖效率及豬價(jià)雙“反轉(zhuǎn)”時(shí)期已到來(lái)

1.事件

我們近期跟蹤了正邦科技養(yǎng)殖業(yè)務(wù)情況并赴子公司廣東得寶養(yǎng)殖進(jìn)行了調(diào)研。

2.我們的分析與判斷

(一)、生豬價(jià)格進(jìn)入上漲通道,畜禽投資第二波到來(lái)

近期肥豬價(jià)連續(xù)小漲5天,上周價(jià)格在6.5-6.7元/斤左右,目前已經(jīng)到7元/斤以上。上漲主要原因:a、生豬存欄結(jié)構(gòu)變化。因?yàn)樘鞖庋谉?大豬體重增加速度較慢,可出欄肥豬較少。b、近期部分地區(qū)有疫情(豬丹毒病),養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄較為謹(jǐn)慎。c、需求方面,近期進(jìn)入高考酒席宴請(qǐng)的高峰期,加之天熱在餐館消費(fèi)增加,生豬消費(fèi)較6月份環(huán)比增加。我們認(rèn)為7-8月份豬價(jià)已經(jīng)開始進(jìn)入下半年上漲通道,但7-8月上漲速度較慢,預(yù)計(jì)在7-8元之間震蕩,9月份逐漸進(jìn)入需求旺季,豬價(jià)將會(huì)進(jìn)一步上漲。目前養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄意愿依然低迷,很多種豬場(chǎng)均把種豬當(dāng)肥豬賣掉。

農(nóng)業(yè)部公布了6月份母豬存欄數(shù)據(jù),環(huán)比下降1%,至4593萬(wàn)頭,已經(jīng)接近上個(gè)周期底部的4580萬(wàn)頭,由于7月份豬價(jià)開始有所回升,淘汰母豬增速或有所放緩,但預(yù)計(jì)依然下滑,下個(gè)月的母豬數(shù)據(jù)或跌破前期低點(diǎn),我們認(rèn)為豬價(jià)已經(jīng)進(jìn)入反轉(zhuǎn)周期,預(yù)計(jì)下半年仔豬價(jià)格將會(huì)漲至550元/頭左右,肥豬價(jià)格十一之前漲至16元/公斤。

(二)、公司出欄量逐月增加,產(chǎn)能利用率提升使成本下降

公司2013年種豬成本1090元(60公斤左右),仔豬成本445元/頭(15公斤),肥豬成本1390元/頭(平均105公斤),遠(yuǎn)高于其他大型養(yǎng)殖企業(yè),主要原因是新場(chǎng)陸續(xù)投產(chǎn),產(chǎn)能利用率低:1、2012年下半年以來(lái),公司新建豬場(chǎng)陸續(xù)投入使用,由于受生豬繁育特性的因素影響,短期內(nèi)不能達(dá)到規(guī)�；�生產(chǎn),單位商品豬分?jǐn)偟恼叟f攤銷和人工成本較大。去年20多個(gè)新廠投產(chǎn),有約120萬(wàn)頭生豬產(chǎn)能,但豬才出了不到10萬(wàn)頭,新建豬場(chǎng)產(chǎn)能利用率不到10%。公司認(rèn)為,產(chǎn)能利用率要達(dá)到60%多才能保本。2、公司新建豬場(chǎng)所引進(jìn)的后備母豬在配種前需要進(jìn)行優(yōu)選,死淘率較大,增加了營(yíng)業(yè)成本;3、由于公司新建豬場(chǎng)所使用的母豬均為一胎齡母豬,生產(chǎn)效率較低,導(dǎo)致初生仔豬落地成本較高(德寶公司仔豬落地成本在220元/頭左右,而牧原約160-180元/頭)。我們預(yù)計(jì)公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù)二季度每頭豬平均虧損約225元,較1季度的285元/頭環(huán)比好轉(zhuǎn)。

2012-13年是公司投資最大的兩年,目前公司共有60個(gè)在產(chǎn)豬場(chǎng)(其中新場(chǎng)15-20個(gè)),另外在建15個(gè),未來(lái)公司將會(huì)放緩生豬養(yǎng)殖投入,以完成在建項(xiàng)目為主,同時(shí)在江西省內(nèi)配套一些育肥場(chǎng),2014年下半年預(yù)計(jì)產(chǎn)量及產(chǎn)能利用率將大幅提升。從我們跟蹤數(shù)據(jù)來(lái)看,公司一季度出欄28萬(wàn)頭,二季度預(yù)計(jì)能達(dá)到40多萬(wàn)頭,仔豬銷售量和肥豬基本平分。目前能繁母豬存欄10萬(wàn)(8萬(wàn)經(jīng)產(chǎn),2萬(wàn)后備),未來(lái)公司出欄量將逐季增加,預(yù)計(jì)全年將出欄170萬(wàn)頭左右,2015年將達(dá)到280萬(wàn)頭左右。

(三)、定向增發(fā)即將完成,流動(dòng)資金將得到補(bǔ)充

公司的定向增發(fā)已經(jīng)得到證監(jiān)會(huì)的批復(fù),預(yù)計(jì)近期將會(huì)完成增發(fā)。募集完成后,公司將會(huì)得到10億元的流動(dòng)資金,半年可以減輕公司約3000萬(wàn)元財(cái)務(wù)費(fèi)用的壓力。定向增發(fā)對(duì)象江西永聯(lián)是公司的關(guān)聯(lián)企業(yè),公司實(shí)際控制人、董事林印孫先生持有其88.4%的股權(quán),董事長(zhǎng)周健先生持有其6%的股權(quán),總經(jīng)理程凡貴先生持有其2.8%的股權(quán),鄒喜明先生持有其2.8%的股權(quán),增發(fā)完成后,投資者與公司利益一致,有利于公司業(yè)績(jī)釋放。

3.投資建議

根據(jù)我們豬周期的分析框架,我們認(rèn)為目前生豬養(yǎng)豬已經(jīng)處于反轉(zhuǎn)通道,2014年下半年至2015年豬價(jià)將會(huì)有較大幅度的上漲。畜禽投資第二波到來(lái)。而從養(yǎng)殖成本看,隨著公司未來(lái)養(yǎng)殖產(chǎn)能逐步釋放,養(yǎng)殖效益亦向行業(yè)平均水平趨近。未來(lái)2年是公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù)板塊養(yǎng)殖效益及豬周期雙“反轉(zhuǎn)”的時(shí)期,彈性較大,建議投資者積極關(guān)注。我們預(yù)計(jì)公司14-16年EPS為0.04/0.38/0.67元,鑒于行業(yè)景氣度反轉(zhuǎn)趨勢(shì)確定,公司成本逐漸下滑,未來(lái)2年公司將出現(xiàn)價(jià)量齊升的態(tài)勢(shì),給予”推薦”投資評(píng)級(jí)。

來(lái)源：中國(guó)銀河證券股份有限公司

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