大北農(nóng):最壞時點過去

申銀萬國證券供稿

   公司發(fā)布《關(guān)于媒體報道的澄清公告》:近日,有媒體報道本公司董事長之妻莫云在美國洛杉磯因涉嫌偷取美國種子企業(yè)商業(yè)機(jī)密而被拘押的新聞。根據(jù)公司報道所稱莫云系本公司董事長邵根伙之妻,經(jīng)了解莫云于 2014 年 7 月2 日在美國旅行期間被拘押。莫云曾于 2001 年至 2008 年在本公司任職,自2008 年 10 月離職后,未在本公司擔(dān)任任何職務(wù)。本公司 2013 年度共實現(xiàn)營業(yè)總收入 166.61 億元,其中飼料業(yè)務(wù)占比為94.55%,種子業(yè)務(wù)占比2.63%;目前公司一切經(jīng)營管理活動正常。我們認(rèn)為,以目前情況看,本次事件不會對公司生產(chǎn)、經(jīng)營及業(yè)績造成不利影響。

    飼料業(yè)務(wù)戰(zhàn)略調(diào)整,加速走出行業(yè)低谷,進(jìn)入恢復(fù)性增長通道。5 月以來,豬價見底回升,農(nóng)戶補(bǔ)欄逐漸溫和復(fù)蘇,從行業(yè)面層面看,飼料行業(yè)“最壞時點”漸行漸遠(yuǎn),預(yù)計公司收入增速將逐漸有所恢復(fù)。從公司層面,大北農(nóng)二季度經(jīng)營策略調(diào)整,由“重收入”轉(zhuǎn)為“重利潤”,銷售人員數(shù)量不再擴(kuò)增(只進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整),暫緩或停止與財務(wù)風(fēng)險較大的養(yǎng)殖戶和經(jīng)銷商合作,集中力量扶持規(guī)模相對較大,抗風(fēng)險能力強(qiáng)的合作伙伴,以提升經(jīng)營效率,降低不必要的費用開支。同時,減少會議開支,預(yù)計二季度會務(wù)費用同比減少2000-3000萬元,整體營銷費用減少4000-5000 萬元以上,我們認(rèn)為,大北農(nóng)扁平化的管理結(jié)構(gòu)和事業(yè)伙伴的經(jīng)銷模式下,管理者的戰(zhàn)略將得以更快、更高效的實施與推廣,加上費用基數(shù)效應(yīng)的原因,預(yù)計5 月起業(yè)績將逐步進(jìn)入恢復(fù)性增長通道。

    維持“增持”評級。假設(shè)公司2014-2016 年飼料銷量分別為501/681/918 萬噸,預(yù)計公司上述年度實現(xiàn)營業(yè)收入220/311/436 億元,凈利潤分別為8.98/11.5/15.6 億元,對應(yīng)每股收益分別為0.55/0.70/0.95 元,維持原盈利預(yù)測。市盈率21/16/12 倍,估值水平位于歷史底部區(qū)域,維持“增持”評級。