普萊柯凈利潤可擠出六成水分

以獸藥研發(fā)、生產(chǎn)、銷的售為主業(yè)的普萊柯擬于上交所上市，本次擬發(fā)行4000萬股，發(fā)行后總股本為16000萬股。雖然招股說明書顯示其過去三年的平均毛利率超過70%，位居行業(yè)前列，但超過三成的業(yè)務依靠政府采購也令其客戶高度集中。如果剔除政府稅收優(yōu)惠，并考慮應收賬款帶來的信用風險，則從普萊柯的凈利潤表中還可擠出逾六成的水分。

三成業(yè)務靠政府采購貢獻

招股說明書顯示，從2009年至2011年間，公司來自政府招標采購的國家強制性免疫用生物制品銷售收入分別為10027.35萬元、8481.99萬元和10878.38萬元，占公司主營業(yè)務收入的比重分別為38.21%、29.78%和26.66%，是公司收入及利潤的主要來源之一。

大量依靠政府采購，也令普萊柯的客戶高度集中。在過去三年的報表中，河南省畜牧局與四川省動物疫病預防控制中心、云南省動物疫病預防控制中心、湖南省獸醫(yī)局都是頻繁出現(xiàn)的政府大客戶。以2011年為例，位居客戶首位的是河南省畜牧局，其從普萊柯采購高致病性豬藍耳病活疫苗達到3493.81萬元，占采購金額比例達到8.47%。而過去三年采購最多的四川省動物疫病預防控制中心，2009年、2010年分別采購了2064.91萬元、2，001萬元，占比依次為7.75%、6.84%，從公司披露信息來看，四川省動物疫病預防控制中心在2008年、2009年、2010年都進入了公司的前五大銷售客戶名單，但2011年卻沒了蹤影。

對此，普萊柯也坦言，如果未來國內(nèi)疫情狀況出現(xiàn)異常變化或國家政府采購產(chǎn)品偏好發(fā)生轉(zhuǎn)移，國家強制免疫用生物制品的品種有可能繼續(xù)發(fā)生變化。如果普萊柯不能夠適應政策變化適時推出新的產(chǎn)品，可能會導致普萊柯的政府招標采購業(yè)務收入下降，引起公司業(yè)績的波動。

應收賬款遠超同業(yè)比重

大量依靠政府采購的業(yè)務模式，也對普萊柯的資產(chǎn)負債表產(chǎn)生直接影響。記者對比了多家同類上市公司的應收賬款水平，普萊柯的數(shù)據(jù)明顯偏高。僅以2011年為例，中牧股份的應收賬款在總資產(chǎn)中的占比為4.83%，天康生物的應收賬款占比為3.58%，瑞普生物的應收賬款占比為6.11%，大華農(nóng)的應收賬款占比6.77%，而普萊柯截至2011年末的應收賬款占比高達19.13%。對此，普萊柯解釋其應收賬款波動主要是受業(yè)務模式影響，其中最主要因素的依然是政府采購模式，截至報告期末的應收賬款為1975.33萬元，占比36.73%。“政府客戶的回款時間受財政資金計劃安排存在一定的不確定性，通常在當年年底回款，個別情況下延長至次年年初。”

與此同時，普萊柯的銷售費用在同業(yè)中也處于較高水平，2011年達到20.53%，此前兩年也都超過17%。相比之下，去年瑞普生物的銷售費用占比最高，達到23.59%，而大華農(nóng)、中牧股份、天康生物的銷售費用占比則只有13.63%、10.5%、5.9%。

凈利潤水平受多重影響

與此同時，普萊柯及子公司惠中獸藥2008年被認定為高新技術(shù)企業(yè)，自2008年起減按15%征收企業(yè)所得稅。過去三年，普萊柯因享受上述稅收優(yōu)惠政策而增加的凈利潤分別為1091.98萬元、1300.52萬元和1375.61萬元，而同期的凈利潤分別為9275.9萬元、8399.06萬元、11537.61萬元。以此計算，稅收帶來的優(yōu)惠在普萊柯的凈利潤中占比分別為11.77%、12.77%和11.92%。

此外，普萊柯在2009年-2011年三年間的公司應收賬款余額分別為3491.20萬元、6028.66萬元和5377.34萬元。以此數(shù)據(jù)計算，在過去三年間應收賬款與凈利潤的比例分別為37.6%、71.8%、46.6%，平均水平達到52%。這也意味著，如果應收賬款發(fā)生風險，最高可令其一半的凈利潤受損。如果稅收優(yōu)惠與應收賬款兩大因素疊加，則意味著其凈利潤表中可以擠出逾六成的水分。

來源：金羊網(wǎng)

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