中博生物IPO之路將面對(duì)6大風(fēng)險(xiǎn)

中證監(jiān)于5月份已明確，從6月到年底計(jì)劃IPO發(fā)行約100家，按月均衡發(fā)行上市，每月具體發(fā)行家數(shù)要視過會(huì)企業(yè)封卷及準(zhǔn)備情況而定。目前已核準(zhǔn)發(fā)行的10家企業(yè)中，9家已經(jīng)上市，并重申未來還將按照按月大體均衡發(fā)行，不會(huì)出現(xiàn)如報(bào)道所指單月發(fā)行20家的情況。

截至目前，中證協(xié)已組織了3次在審企業(yè)信息披露質(zhì)量抽查抽簽工作，確定武漢中博生物、北京恒通創(chuàng)新賽木科技及愛普香料集團(tuán)為被檢查企業(yè)，并已對(duì)前兩家公司信息披露材料進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)檢查。

根據(jù)武漢中博生物股份有限公司招股說明書，提示風(fēng)險(xiǎn)如下：

一、產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)

動(dòng)物疫苗作為用于動(dòng)物疾病預(yù)防的生物制品，其產(chǎn)品質(zhì)量直接關(guān)系到畜牧業(yè)的安全生產(chǎn)、畜產(chǎn)品的質(zhì)量安全、食品安全和人類健康。國(guó)家制定了一系列相關(guān)法律法規(guī)，對(duì)動(dòng)物疫苗的研發(fā)、生產(chǎn)許可、制造、銷售、儲(chǔ)運(yùn)、使用等各個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)管。本公司嚴(yán)格按照國(guó)家法規(guī)制定了相應(yīng)的疫苗生產(chǎn)管理規(guī)范和質(zhì)量控制體系，嚴(yán)格按照國(guó)家規(guī)定科學(xué)組織動(dòng)物疫苗產(chǎn)品的生產(chǎn)和質(zhì)量控制。2000年以來，在中監(jiān)所組織的產(chǎn)品抽檢中，公司產(chǎn)品合格率連續(xù)14年達(dá)到100%。

雖然截至目前公司從未發(fā)生任何產(chǎn)品質(zhì)量事故，但未來隨著公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，公司的質(zhì)量管理工作一旦出現(xiàn)任何紕漏或因?yàn)槠渌�原因發(fā)生產(chǎn)品質(zhì)量問題，不但會(huì)影響客戶對(duì)公司產(chǎn)品的選擇，影響公司的業(yè)務(wù)開展和營(yíng)業(yè)收入的實(shí)現(xiàn)，而且會(huì)使公司的品牌和聲譽(yù)受損。因此，公司存在由于產(chǎn)品質(zhì)量管理出現(xiàn)失誤而帶來的潛在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

二、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)

動(dòng)物疫苗行業(yè)一直是國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策重點(diǎn)扶持的行業(yè)。2000年以來，國(guó)家逐步將五種重大動(dòng)物疫病列入強(qiáng)制免疫范圍，相關(guān)疫苗產(chǎn)品實(shí)行政府招標(biāo)采購(gòu)、養(yǎng)殖戶免費(fèi)使用、配套資金由國(guó)家財(cái)政撥付的政策，從而帶動(dòng)了我國(guó)動(dòng)物疫苗政府招標(biāo)采購(gòu)市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)。同時(shí)，隨著國(guó)內(nèi)畜牧業(yè)主動(dòng)防疫意識(shí)的不斷提高，終端自主采購(gòu)市場(chǎng)也呈現(xiàn)出巨大的增長(zhǎng)潛力。據(jù)農(nóng)業(yè)部統(tǒng)計(jì)，2000年我國(guó)動(dòng)物疫苗市場(chǎng)規(guī)模約為10億元，2011年已達(dá)81.22億元，預(yù)計(jì)未來5-10年仍將快速增長(zhǎng)。面對(duì)行業(yè)發(fā)展的歷史機(jī)遇，在政府招標(biāo)采購(gòu)市場(chǎng)領(lǐng)域，擁有較大份額和影響力的公司(如中牧股份、金宇集團(tuán))在鞏固現(xiàn)有市場(chǎng)份額的同時(shí)，繼續(xù)加大市場(chǎng)拓展力度。在終端自主采購(gòu)市場(chǎng)領(lǐng)域，全球各大生物制藥巨頭(如輝瑞、勃林格、先靈葆雅、梅里亞等公司)也在我國(guó)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)布局，紛紛推出高端產(chǎn)品，加大營(yíng)銷力度，搶占終端自主采購(gòu)市場(chǎng)的制高點(diǎn)。預(yù)計(jì)未來行業(yè)整合將加速，各種資源將進(jìn)一步向業(yè)內(nèi)優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中，整個(gè)行業(yè)會(huì)逐漸形成國(guó)內(nèi)外大型企業(yè)之間的壟斷競(jìng)爭(zhēng)格局。

經(jīng)過多年發(fā)展，公司已成為國(guó)家強(qiáng)制免疫用疫苗的主要供應(yīng)商，并在終端自主采購(gòu)市場(chǎng)也確立了競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，多項(xiàng)產(chǎn)品市場(chǎng)份額位居行業(yè)前列。但是，公司現(xiàn)有生產(chǎn)線已經(jīng)滿負(fù)荷運(yùn)行，不能滿足日益增長(zhǎng)的市場(chǎng)需求。如果公司不能實(shí)施新建GMP生產(chǎn)基地等募集資金投資項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能擴(kuò)充、加大研發(fā)投入實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級(jí)、進(jìn)一步強(qiáng)化自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，則有可能在日趨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于不利的地位，面臨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。

三、客戶集中的風(fēng)險(xiǎn)

近年來，隨著本公司技術(shù)水平不斷提高、售后服務(wù)不斷完善、品牌影響力持續(xù)擴(kuò)大，公司業(yè)務(wù)呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)勢(shì)頭。2011年、2012年及2013年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為21,499.62萬(wàn)元、24,013.68萬(wàn)元及27,188.52萬(wàn)元，其中，湖北省畜牧獸醫(yī)局采購(gòu)額占公司營(yíng)業(yè)收入比例分別為53.56%、55.11%及47.26%，對(duì)湖北省畜牧獸醫(yī)局銷售形成的毛利占公司毛利總額的比例分別為57.39%、57.09%及50.59%，公司經(jīng)營(yíng)面臨客戶相對(duì)集中的風(fēng)險(xiǎn)。如果公司在湖北省的政府招標(biāo)采購(gòu)中未能中標(biāo)或者中標(biāo)額大幅下降，將會(huì)給公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來不利影響。

動(dòng)物疫苗行業(yè)的區(qū)域性特征、政府采購(gòu)的評(píng)標(biāo)程序和標(biāo)準(zhǔn)以及公司所處的發(fā)展階段，決定了公司的客戶集中度較高。首先，動(dòng)物疫苗受下游畜牧業(yè)的影響，具有明顯的區(qū)域性特征，畜牧業(yè)集中的省份是我國(guó)動(dòng)物疫苗的重點(diǎn)市場(chǎng)區(qū)域。湖北省是我國(guó)畜牧業(yè)發(fā)達(dá)省份之一，2012年生豬飼養(yǎng)量達(dá)6,724.02萬(wàn)頭，占全國(guó)飼養(yǎng)量的5.73%，其豬用疫苗市場(chǎng)需求量巨大。本公司利用地處畜牧養(yǎng)殖大省的地利優(yōu)勢(shì)，重點(diǎn)開拓湖北市場(chǎng)并獲得較大市場(chǎng)份額。其次，政府在招標(biāo)采購(gòu)動(dòng)物疫苗時(shí)，除考慮產(chǎn)品質(zhì)量、價(jià)格外，還重點(diǎn)考察畜禽養(yǎng)殖用戶對(duì)投標(biāo)公司產(chǎn)品的使用評(píng)價(jià)。本公司供應(yīng)的政府采購(gòu)專用疫苗在湖北省使用時(shí)間長(zhǎng)，覆蓋面廣，免疫效果好，技術(shù)服務(wù)及時(shí)、周到，獲得了養(yǎng)殖用戶的廣泛好評(píng)。因此，公司在湖北省的政府招標(biāo)采購(gòu)中能獲得較高的綜合評(píng)分，報(bào)告期內(nèi)一直以絕對(duì)優(yōu)勢(shì)中標(biāo)。第三，公司根據(jù)所處的發(fā)展階段，制定了―立足湖北、優(yōu)先發(fā)展中西部、逐步輻射全國(guó)‖的營(yíng)銷戰(zhàn)略。在占領(lǐng)湖北市場(chǎng)后，公司已與其他17個(gè)省份客戶建立了穩(wěn)定的業(yè)務(wù)關(guān)系，正逐步向全國(guó)市場(chǎng)輻射。

隨著本次發(fā)行募集資金投資項(xiàng)目的實(shí)施，公司產(chǎn)能瓶頸將得到有效突破，在確保對(duì)湖北省畜牧獸醫(yī)局的銷售保持穩(wěn)定的前提下，發(fā)行人將能夠采用多種措施降低客戶集中度。在客戶集中度降低的同時(shí)，發(fā)行人可能面臨主要產(chǎn)品銷售價(jià)格下降、毛利率被攤薄的風(fēng)險(xiǎn)。具體如下：(1)本次發(fā)行募集資金投資項(xiàng)目實(shí)施、產(chǎn)能擴(kuò)充后，發(fā)行人將致力于擴(kuò)大對(duì)湖北省外政府采購(gòu)市場(chǎng)的銷售，進(jìn)一步提高市場(chǎng)占有率。但由于部分省外政府采購(gòu)客戶在對(duì)產(chǎn)品品質(zhì)、技術(shù)服務(wù)以及投標(biāo)定價(jià)等方面的要求與湖北省畜牧獸醫(yī)局存在差異，部分省外政府采購(gòu)客戶的招標(biāo)采購(gòu)價(jià)格可能低于湖北省畜牧獸醫(yī)局的定價(jià)水平(即農(nóng)業(yè)部指導(dǎo)價(jià))。因此，隨著省外政府采購(gòu)市場(chǎng)銷售的擴(kuò)大，公司面臨主要產(chǎn)品銷售價(jià)格下降、毛利率被攤薄的風(fēng)險(xiǎn)。(2)同時(shí)，隨著公司產(chǎn)品線日漸成熟，公司還將積極拓展以集團(tuán)化、規(guī)�；�養(yǎng)殖企業(yè)為主體的終端自主采購(gòu)市場(chǎng)，進(jìn)一步降低客戶集中度。就整體水平而言，由于強(qiáng)制免疫用疫苗的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)較高，僅農(nóng)業(yè)部指定的定點(diǎn)廠家可以生產(chǎn)，具有進(jìn)入壁壘，因此，在終端自主采購(gòu)市場(chǎng)銷售的非強(qiáng)制免疫用疫苗的毛利率水平會(huì)低于政府采購(gòu)市場(chǎng)上銷售的強(qiáng)制免疫用疫苗。隨著公司對(duì)非政府采購(gòu)市場(chǎng)的拓展，公司面臨整體毛利率水平被攤薄的風(fēng)險(xiǎn)。

四、研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)

動(dòng)物疫苗研發(fā)具有技術(shù)難度大、研發(fā)周期長(zhǎng)等特點(diǎn)，存在如下風(fēng)險(xiǎn)：

(一)從研發(fā)技術(shù)來看，動(dòng)物疫苗的研發(fā)是一項(xiàng)整合病原學(xué)、免疫學(xué)、分子生物學(xué)、動(dòng)物臨床醫(yī)學(xué)、制藥工程學(xué)等學(xué)科專業(yè)知識(shí)和技術(shù)的復(fù)雜系統(tǒng)工程，涉及到病原分離或毒株構(gòu)建(包括基因片段的缺失、嵌入、置換等)、鑒定、篩選、馴化、培育、免疫效力及安全性驗(yàn)證、工藝規(guī)程及質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)建立等諸多環(huán)節(jié)，任一研究環(huán)節(jié)的受阻均會(huì)延緩研發(fā)進(jìn)程，甚至?xí)��?dǎo)致研發(fā)失敗。

(二)從研發(fā)周期來看，動(dòng)物疫苗的研發(fā)一般包括實(shí)驗(yàn)室研究、中試研究、臨床審批、臨床試驗(yàn)、新獸藥注冊(cè)等五個(gè)階段，基因工程疫苗的研發(fā)還需要開展中間試驗(yàn)、環(huán)境釋放、生產(chǎn)性試驗(yàn)等農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物安全評(píng)價(jià)試驗(yàn)研究。因此，整個(gè)研發(fā)周期通常需要3-5年的時(shí)間。在此期間，若動(dòng)物疫情發(fā)生變化，新開發(fā)產(chǎn)品將面臨不適應(yīng)市場(chǎng)需求的風(fēng)險(xiǎn)。

公司經(jīng)過長(zhǎng)期的研發(fā)，在全病毒(菌)疫苗、基因重組疫苗、診斷試劑、治療制劑等領(lǐng)域積累了先進(jìn)的研制技術(shù)，并處于行業(yè)領(lǐng)先水平。同時(shí)，公司在新產(chǎn)品研發(fā)立項(xiàng)時(shí)均經(jīng)過嚴(yán)格的論證，充分研究了國(guó)內(nèi)外新產(chǎn)品研發(fā)趨勢(shì)、國(guó)內(nèi)動(dòng)物疫病流行狀況、畜牧業(yè)的現(xiàn)實(shí)需求、新產(chǎn)品技術(shù)的可靠性、產(chǎn)業(yè)化實(shí)施可行性等因素，以此提高新產(chǎn)品研發(fā)的成功率。盡管如此，公司新產(chǎn)品的研發(fā)仍存在能否如期開發(fā)成功以及產(chǎn)業(yè)化后能否符合市場(chǎng)需求的風(fēng)險(xiǎn)。

五、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

最近三年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為9,375.86萬(wàn)元、-4,746.01萬(wàn)元及3,629.60萬(wàn)元。報(bào)告期內(nèi)，公司平均77.49%的營(yíng)業(yè)收入來自于政府采購(gòu)，所以經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~的波動(dòng)受政府采購(gòu)貨款結(jié)算時(shí)間的影響較大。政府采購(gòu)貨款結(jié)算涉及省級(jí)、縣級(jí)獸醫(yī)防疫部門和財(cái)政部門，貨款結(jié)算時(shí)間取決于當(dāng)年的財(cái)政預(yù)算安排，一般安排在當(dāng)年末或次年初。所以在一定時(shí)期內(nèi)，會(huì)造成公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量狀況和盈利水平的不匹配。2012年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)數(shù)的主要原因?yàn)�，部分�?市、自治區(qū))的政府疫苗采購(gòu)經(jīng)費(fèi)撥付通知出臺(tái)時(shí)間較晚，所以出現(xiàn)了回款跨年的現(xiàn)象。

盡管政府采購(gòu)貨款來自于中央和地方財(cái)政下達(dá)的專項(xiàng)資金，回款有保證，但回款的進(jìn)度仍將一定程度上影響公司正常的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)。維持正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)，是公司生存和發(fā)展的基礎(chǔ)。因此，在快速發(fā)展過程中，公司存在因經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量波動(dòng)而引致的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。目前，公司獲得充足的銀行授信額度以確保正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)，減少經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量波動(dòng)引致的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

六、募集資金投資項(xiàng)目實(shí)施的風(fēng)險(xiǎn)

本次募集資金投資項(xiàng)目投資總額為28,693.50萬(wàn)元，項(xiàng)目建設(shè)投產(chǎn)后，將對(duì)本公司發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)、經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大和業(yè)績(jī)水平的提高產(chǎn)生重大積極影響。但是，本次募集資金投資項(xiàng)目的建設(shè)計(jì)劃能否按時(shí)完成、實(shí)施效果能否達(dá)到預(yù)期目標(biāo)等均存在一定的不確定性。雖然本公司對(duì)募集資金投資項(xiàng)目在市場(chǎng)前景、工藝技術(shù)方案、設(shè)備選型、產(chǎn)品方案等方面經(jīng)過深入的調(diào)研和縝密的論證，但在項(xiàng)目實(shí)施過程中，可能存在因工程進(jìn)度、工程質(zhì)量、投資成本發(fā)生變化而引致的募集資金投資項(xiàng)目實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)。

來源：證券之星

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