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大北農(nóng)：飼料業(yè)務(wù)領(lǐng)域采取全線收縮戰(zhàn)略

來源:互聯(lián)網(wǎng)
日期：2014-05-21
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　　5月13日，我們參加大北農(nóng)股東大會，并同公司董事長邵博士、財務(wù)總監(jiān)薛總及董秘陳總交流了公司近況及公司經(jīng)營策略。

　　夯實打牢，全線放緩。公司在連續(xù)四年高速增長之后，在遭遇行業(yè)低迷情況下，公司開始采取全線收縮戰(zhàn)略，對現(xiàn)有的產(chǎn)能、人員以及營銷資源的投放進(jìn)行梳理，從高速擴(kuò)張轉(zhuǎn)向提升內(nèi)部效率。

　　首先，在營銷人員的招聘方面，公司結(jié)束去年以來的逆勢增長的局面，以維持現(xiàn)有的人員數(shù)量，加強對現(xiàn)有人員的淘汰和提升現(xiàn)有人員的產(chǎn)出。而在服務(wù)方式上面，采取在經(jīng)銷商或大豬場駐點的方式，由增加經(jīng)銷商或大客戶數(shù)量轉(zhuǎn)向提升現(xiàn)有經(jīng)銷商或大客戶的產(chǎn)量上來，同時節(jié)省營銷費用。同時在會議營銷費用投入方面，對規(guī)模和數(shù)量進(jìn)行一定的削減，節(jié)省營銷費用。而對應(yīng)收賬款方面，對客戶的扶持采取盡量不超過去年的規(guī)模，維持應(yīng)收賬款規(guī)模的穩(wěn)定。

　　我們認(rèn)為，在行業(yè)低迷的情況下，如果公司為了維持銷量增速的穩(wěn)定，通過采用良種方式，一種價格戰(zhàn)，一種為加大營銷費用的投入;價格戰(zhàn)會直接的反應(yīng)單噸毛利減少，而在行業(yè)低迷情況下加大營銷投入，則會帶來定額的營銷投入帶來的銷量增長低于預(yù)期，導(dǎo)致單噸的營銷費用增加而減少單噸凈利潤。因此，在行業(yè)低迷情況下維持銷量增速的穩(wěn)定必然以損失利潤增速為代價，并且銷量增速越高對利潤的損失越大。

　　同時，在應(yīng)收賬款即對客戶資金扶持方面，其本質(zhì)上仍然是一種價格戰(zhàn)，相當(dāng)于為客戶支付財務(wù)費用的方式吸引客戶，而在行業(yè)低迷期，客戶資金鏈較為緊張，資金支持的方式也更為有效。但這不單會提升壞賬風(fēng)險，也會提升單噸飼料的財務(wù)費用;公司去年在使用超募資金的情況下，財務(wù)費用的增加額為超募資金的利息收入，而今年在公司超募資金使用完的情況下，對客戶的信用支持依賴于公司的信用借款，因此公司對客戶信用支持的成本提升，控制信用規(guī)模有利于節(jié)省公司財務(wù)費用。

　　總之，公司今年在行業(yè)低迷的情況下，在飼料業(yè)務(wù)領(lǐng)域采取了全線收縮的戰(zhàn)略，雖然短期內(nèi)會對公司的銷量增速造成一定影響，但有利于公司單噸飼料盈利的提升。同時，從管理上有利于強化對現(xiàn)有人員的管理，提升公司內(nèi)部的管理效率;財務(wù)上，有利于結(jié)束公司資產(chǎn)負(fù)債表惡化的局面，為行業(yè)轉(zhuǎn)暖時公司的再次騰飛打下堅實的基礎(chǔ)。

　　種豬、種子業(yè)務(wù)放緩，疫苗業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長。公司去年加大了種豬業(yè)務(wù)的投入，估計公司目前存欄種豬數(shù)量接近10000頭。但在下游養(yǎng)殖低迷的情況下，種豬業(yè)務(wù)資產(chǎn)屬性重、投入產(chǎn)出周期長等弊端也顯現(xiàn)出來;且行業(yè)低迷時滯銷較為嚴(yán)重，因此公司也對放緩了種豬業(yè)務(wù)的投入。

　　而種子業(yè)務(wù)在農(nóng)華101表現(xiàn)低于預(yù)期的情況下，公司從戰(zhàn)略上放棄了相關(guān)品種的銷售，而是更加期待有新的新的大品種出來。

　　疫苗業(yè)務(wù)在收購南京天邦之后，圓環(huán)等大品種能夠保持較快的增長;同時公司自身疫苗研發(fā)業(yè)務(wù)通過收取技術(shù)轉(zhuǎn)讓費的形式推動疫苗研發(fā)良性發(fā)展。

　　智慧大北農(nóng)項目提升客戶黏性。公司大力打造智慧大北農(nóng)項目，通過豬管網(wǎng)、養(yǎng)殖學(xué)院、行情寶以及微信養(yǎng)豬等為養(yǎng)殖戶提供養(yǎng)殖信息及養(yǎng)殖服務(wù)。通過進(jìn)銷財實現(xiàn)電子化交易，提升經(jīng)銷商客戶的資金使用效率。公司通過對新技術(shù)的使用，提升對現(xiàn)有資源網(wǎng)絡(luò)及資金的利用效率，將大大提高公司經(jīng)銷商及客戶的黏性，提升公司長期的核心競爭力。

　　盈利預(yù)測及估值。在行業(yè)低迷的情況，公司采取全面收縮，夯實打牢的經(jīng)營策略，雖然短期內(nèi)會對公司的銷量增速造成一定影響;但是卻為公司的內(nèi)部管理、財務(wù)資源打下堅實的基礎(chǔ)，具有長痛不如短痛的效果，為行業(yè)轉(zhuǎn)暖時公司的高速騰飛打下堅實的基礎(chǔ)。我們下調(diào)2014-2016公司EPS至0.52,0.65與0.80元，對應(yīng)PE為21.8,16.9與13.9倍，暫下調(diào)至“增持”評級。

　　風(fēng)險提示。重大疫情風(fēng)險。

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