大北農(nóng)：2014年偏重優(yōu)質(zhì)養(yǎng)殖戶，重視利潤(rùn)增長(zhǎng)

    信達(dá)證券供稿。事件:近日,公司公布2013年年報(bào),期間公司實(shí)現(xiàn)收入167億元,同比增長(zhǎng)56%,實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)34.5億元,同比增長(zhǎng)51%、實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)7.7億元,增長(zhǎng)13.9%,實(shí)現(xiàn)每股收益0.47元,每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量0.32元。 點(diǎn)評(píng):

　　飼料業(yè)務(wù)銷售增長(zhǎng)六成。2013年在行業(yè)形勢(shì)嚴(yán)峻的背景下,公司飼料業(yè)務(wù)快速發(fā)展,占公司收入比重94%的飼料收入增長(zhǎng)63.09%,毛利增長(zhǎng)65.71%;占公司收入比重2.62%的種業(yè)收入下降25.47%,毛利下降26.58%;動(dòng)保產(chǎn)品收入增長(zhǎng)47.07%,毛利增長(zhǎng)48.83%;植保產(chǎn)品收入下降3.67%,毛利增長(zhǎng)19.95%;其它產(chǎn)品收入增長(zhǎng)45.35%,毛利增長(zhǎng)64.62%。

　　強(qiáng)內(nèi)基、增動(dòng)力短期費(fèi)用增大。2013年公司新設(shè)立了31家聯(lián)合創(chuàng)業(yè)公司,運(yùn)營(yíng)成本較高。2013年度,聯(lián)合創(chuàng)業(yè)公司合計(jì)的凈利潤(rùn)為-6,563萬元。2013年公司新增員工12,823人,增長(zhǎng)98.40%。公司去年度研發(fā)投入較上年增加1.5億元, 增長(zhǎng)43.52%。另外固定資產(chǎn)等長(zhǎng)期資產(chǎn)的投入及資產(chǎn)折舊及相關(guān)攤銷費(fèi)用也大幅增加。上述支出均影響了當(dāng)年利潤(rùn),但有利于公司長(zhǎng)期發(fā)展。

　　創(chuàng)業(yè)合作放緩。當(dāng)前公司創(chuàng)業(yè)合作體系中主要有5家子公司,其中豐沃新農(nóng)和華友規(guī)模較大;合作體系飼料銷量比重為10-15%;收入貢獻(xiàn)不到10%。2013年4季度豐沃新農(nóng)虧損,今年1月份有盈利,2月因春節(jié)因素略有虧損,預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)盈利;華友目前還沒有止虧。2014年合作體系上半年還會(huì)虧損,全年目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。2014年創(chuàng)業(yè)合作模式將暫緩發(fā)展,并控制人員增加。

　　戰(zhàn)略重心發(fā)生變化。目前公司在全國(guó)的100多個(gè)核心飼料生產(chǎn)基地已經(jīng)布局完成,未來將配套布局衛(wèi)星場(chǎng)。2014年新增項(xiàng)目將減少,主要是在建項(xiàng)目的后續(xù)投資。前兩年是根據(jù)戰(zhàn)略布局考慮的投資規(guī)模,未來視區(qū)域表現(xiàn)布局。2013年公司偏重優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商,2014年將偏重優(yōu)質(zhì)養(yǎng)殖戶并側(cè)重利潤(rùn)增長(zhǎng)。經(jīng)銷商作為分散服務(wù)的抓手要重視的同時(shí),今年會(huì)增加直銷的規(guī)模豬場(chǎng)的比例。

　　種業(yè)增長(zhǎng)低于預(yù)期。 公司的育種業(yè)務(wù)分為育種隊(duì)伍和生物技術(shù)研發(fā)心和生物技術(shù)產(chǎn)品三塊。育種團(tuán)隊(duì)是種業(yè)公司擁有專門育種隊(duì)伍,70-80人團(tuán)隊(duì),搜集優(yōu)秀種質(zhì)資源來育種,建立基地進(jìn)行選育,其品種篩選和發(fā)現(xiàn)能力強(qiáng)。生物技術(shù)研發(fā)中心擁有200-300人團(tuán)隊(duì),生物技術(shù)研發(fā)水平處于國(guó)內(nèi)前列。該中心基因轉(zhuǎn)化能力靠前,但該技術(shù)國(guó)內(nèi)尚未進(jìn)入開放推廣。種業(yè)公司經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)低于預(yù)期,一方面是行業(yè)景氣下行;另一方面是農(nóng)華101的推廣低于公司此前的預(yù)期,但公司方面認(rèn)為該品種仍然有潛力實(shí)現(xiàn)推廣1000萬畝。

　　盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí):通過調(diào)整戰(zhàn)略重心,重視利潤(rùn)增長(zhǎng),加之公司前2個(gè)月銷售增長(zhǎng)高達(dá)40%以上,公司發(fā)展勢(shì)頭仍然較好。長(zhǎng)期來看,公司戰(zhàn)略超前,隨著網(wǎng)絡(luò)等平臺(tái)的大量應(yīng)用,不僅有利于大幅增加客戶黏性,提升產(chǎn)品銷量,同時(shí)對(duì)于公司邁向“全國(guó)合作社”意義重大。我們預(yù)計(jì)公司2014~2016年每股收益為0.63元、0.72元、0.77元,其中對(duì)2014、2015年預(yù)測(cè)EPS 分別較上篇報(bào)告下降17%和37%。對(duì)應(yīng)2014年4月23日收盤價(jià)(11.99元)的市盈率分別為19倍、17倍、16倍,維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素:生豬養(yǎng)殖持續(xù)長(zhǎng)期虧損導(dǎo)致飼料企業(yè)成本難以轉(zhuǎn)嫁、逆勢(shì)擴(kuò)張導(dǎo)致公司費(fèi)用控制失靈、網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用可操性低于預(yù)期。