大北農(nóng)三季報(bào)點(diǎn)評(píng):銷量快速增長，利潤增長停滯

         事件:大北農(nóng)10月28日晚發(fā)布三季報(bào),前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入111.4億元,同比增長52.81%;實(shí)現(xiàn)凈利潤4.47億元,同比增長3.29%。
    點(diǎn)評(píng):事業(yè)財(cái)富共同體模式推動(dòng)公司高速增長:公司今年在全國推廣事業(yè)財(cái)富共同體模式,通過向經(jīng)銷商提供資金、財(cái)務(wù)管理以及技術(shù)服務(wù)等方式,將傳統(tǒng)的經(jīng)銷商轉(zhuǎn)變?yōu)樯�豬養(yǎng)殖服務(wù)站,也使經(jīng)銷商能夠?yàn)橐?guī)�；�的養(yǎng)殖戶和養(yǎng)殖企業(yè)提供服務(wù),提升經(jīng)銷商的覆蓋范圍,推動(dòng)公司飼料銷售的快速提升,預(yù)計(jì)三季度公司銷量增速超過50%。
    公司毛利率下滑幅度較大:公司三季度綜合毛利率下降達(dá)一個(gè)百分點(diǎn)。一方面由于公司的飼料結(jié)構(gòu)中,低毛利的育肥料比重越來越高;二是養(yǎng)殖行業(yè)整體較為低迷,對(duì)飼料的毛利水平造成影響。費(fèi)用率攀升趨勢延續(xù):三季度公司銷售費(fèi)用達(dá)4.38億元,同比增長76%,銷售費(fèi)用同比增長0.6個(gè)百分點(diǎn);管理費(fèi)用下降0.2個(gè)百分點(diǎn);由于公司現(xiàn)金余額減少,公司財(cái)務(wù)費(fèi)率上升0.25個(gè)百分點(diǎn)。
    應(yīng)收賬款大幅攀升:由于今年公司對(duì)經(jīng)銷商的資金扶持力度較大,三季度末公司的應(yīng)收賬款余額達(dá)9.38億,增長近5.7億,加大了公司的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。
    盈利預(yù)測:我們預(yù)計(jì)2013-2015年凈利潤為7.28億,8.63億與10.80億元,對(duì)應(yīng)EPS為0.45,0.54與0.67元,PE為33.34,28.13與22.48倍,維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示:壞賬風(fēng)險(xiǎn)、重大疫情風(fēng)險(xiǎn)