大北農(nóng):創(chuàng)新商業(yè)模式有望十倍增長

來源:互聯(lián)網(wǎng)
日期：2013-10-12
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　　豬飼料行業(yè)商業(yè)模式正快速變革，源于生豬養(yǎng)殖快速轉(zhuǎn)向適度規(guī)�；�，需求有革命性變化;大北農(nóng)在業(yè)內(nèi)率先打造“事業(yè)財富共同體”綜合服務(wù)平臺，新商業(yè)模式有望推動豬飼料業(yè)務(wù)規(guī)模增長十倍;1H13銷售人員增長超50%導(dǎo)致了2Q13利潤率低點，6-8個月后人均產(chǎn)出上升將推動3Q13開始單季凈利增速逐步走高，預(yù)計1H14同比增速可達50%，三季報前就是最好買點。

　　商業(yè)模式轉(zhuǎn)向綜合服務(wù)平臺是豬飼料行業(yè)最大機遇。我們估計到2020年，中國一半生豬約3.9億頭由年出欄100-2999頭生豬養(yǎng)殖戶生產(chǎn)，萬頭以上大豬場5-10年內(nèi)難成主流。適度規(guī)模養(yǎng)殖戶技術(shù)積累和規(guī)模效應(yīng)不足，且生豬養(yǎng)殖效率波動性很大，故適度規(guī)模養(yǎng)殖戶很易依賴外部技術(shù)、管理綜合服務(wù)平臺。新需求下，飼料企業(yè)商業(yè)模式正快速變化，競爭不再是單純價格戰(zhàn)，而是打包產(chǎn)品、技術(shù)、管理甚至后臺的綜合服務(wù)競爭。

　　大北農(nóng)平臺率先成型，有望推動豬飼料十倍增長。明確創(chuàng)全國首家養(yǎng)豬合作服務(wù)總社的戰(zhàn)略目標后，大北農(nóng)已初步建成綜合服務(wù)平臺:事業(yè)財富共同體確定了公司與產(chǎn)業(yè)鏈伙伴的合作模式、客戶服務(wù)網(wǎng)成為經(jīng)銷商和養(yǎng)殖戶ERP平臺、2013年底估計超萬人銷售隊伍貼身服務(wù)重點客戶、完善了產(chǎn)品組合、估計2013年底產(chǎn)能超800萬噸且至2015年能再翻倍�？蛻粜枨蟾锩宰兓尘跋拢瑧{借平臺強大粘性，我們認為5-8年內(nèi)大北農(nóng)豬飼料業(yè)務(wù)規(guī)模有望增長十倍，從服務(wù)千萬頭生豬擴張為服務(wù)億頭生豬。

　　預(yù)計2013-2015年P(guān)ES增長14%、42、41%。我們估計，2013-2015年營收增速為46%、37%、31%，其中占營收90%以上的豬飼料分別增長50%、39%、32%;預(yù)計2013-2015年全面攤薄后EPS分別增長14%、42%和41%，至0.47、0.67、0.94元，主要由營收增長和費用率下降貢獻。

　　三季報前就是一年之內(nèi)最好的買入時機，6個月目標價16.8-21元�？�5-8年，大北農(nóng)可能抓住豬飼料行業(yè)商業(yè)模式變革的機會，業(yè)務(wù)規(guī)模有望十倍增長，且高檔產(chǎn)品和綜合服務(wù)商模式保障利潤率穩(wěn)定�？匆荒�，始于4Q12的銷售人員50%以上擴張帶來的費用率高點已體現(xiàn)在2Q13，新人人均產(chǎn)出上升必然推動2H13和2014年利潤率逐步回升，三季報前就是最好買點。按2014年25-30倍PE計算，我們給予大北農(nóng)6個月目標價16.8-21元。

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