海大產(chǎn)能持續(xù)擴張 行業(yè)地位穩(wěn)固

　　

　　飼料產(chǎn)品毛利率略有下降。上半年受原料價格高位運行，營業(yè)成本為65.37億元，同比上漲14.86%，增速略高于收入增長水平。成本上升導致飼料銷售毛利率比去年同期下降0.59個百分點。下半年隨著下游養(yǎng)殖行業(yè)存欄規(guī)模和水產(chǎn)品養(yǎng)殖景氣度的回升，飼料銷量增速有望同步回升，毛利率也會有所改善，全年綜合毛利率預計維持在近幾年8.5%-9%的平均水平。

　　

　　費用率維持小幅上升。2013年1-6月份，公司整體費用水平有所上升，其中管理費用為2.69億元，同比增長31.36%，銷售費用2.10億元，同比增長29.09%，財務費用0.61億元，同比增長108.32%。費用增長幅度均高于公司收入增長水平，主要是新建產(chǎn)能逐步投產(chǎn)導致人員費用以及流動資金借款利息增加所致。隨著公司規(guī)模的擴大，公司整體費用率近幾年呈現(xiàn)緩慢上升的趨勢。

　　

　　公司計劃到2016年產(chǎn)能達到1000萬噸，隨著近幾年銷售規(guī)模增加，增速會有所放緩。未來產(chǎn)能利用率提升，毛利率將逐步提高，憑借成熟的營銷體系和強大的品牌效應，公司凈利潤仍可保持高速增長，我們看好公司的發(fā)展前景。預計2013-2015年公司飼料銷售分別為476萬噸、528萬噸、582萬噸，EPS分別為0.44元、0.58元、0.77元，對應市盈率為22.93X、17.63X、13.29X，相對估值處于合理水平，維持“增持”評級。