正邦科技:已過最困難時期　豬價下半年將回升

　　(一)、豬價上半年仍處下行階段

　　13年上半年豬價2013年1-4月份全國生豬價格一路下行,并一度下午達到11.6元/公斤的低點,在4月份市場底部振蕩,豬糧比價在5:1的深度虧損線上下震蕩,頭均盈利水平則保持在-200元/頭以上的虧損。2013年5-6月份,全國生豬市場在底部出現(xiàn)超預期反彈,1個多月時間,生豬市場直接從深度虧損的底部反彈至接近盈虧平衡線的水平。6月份在一直在14元/公斤以上運行。受生豬價格上漲拉動,仔豬補欄積極性較前期提高,仔豬價格也大幅上漲,從4月份份的350元/頭(15公斤)一路上漲至當前的550元/頭。

　　(二)、仔豬均價同比下降新建豬廠虧損較大

　　據(jù)我們了解,正邦科技商品豬對外銷售業(yè)務(wù)中60%是仔豬,40%是肥豬,因此公司業(yè)績與仔豬價格高度相關(guān)。2013年上半年正邦科技出欄仍主要以仔豬為主,上半年仔豬均價在450元/頭左右,而12年上半年仔豬銷售均價在620元/頭,同比下降30%左右。

　　我們預計正邦科技13年仔豬完全養(yǎng)殖成本(包括攤銷養(yǎng)殖業(yè)務(wù)期間費用40元/頭)在410元/頭,不同養(yǎng)殖片區(qū)因產(chǎn)能利用率情況不同而有所差異,如運行成熟的吉安片區(qū),因飼養(yǎng)效率上升、改善飼料配方等方式導致完全養(yǎng)殖成本在360元/頭,而其他片區(qū)如江西贛州片區(qū)、東北片區(qū)、廣東片區(qū)則因投產(chǎn)時間短、產(chǎn)能利用不足等原因,養(yǎng)殖成本偏高。另外公司仍繼續(xù)擴張仔豬生產(chǎn)產(chǎn)能,新建廠的仔豬分攤母豬的飼料成本偏高,導致許多新建豬場當前階段虧損較大。

　　(三)、13年公司繼續(xù)擴張產(chǎn)能下半年豬價將回升

　　2010年以來正邦科技進行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型,把生豬養(yǎng)殖業(yè)作為公司核心業(yè)務(wù)。未來五年的戰(zhàn)略目標是2016年公司生豬出欄量達到1000萬頭,能繁母豬出欄50萬頭。2012年公司圍繞生豬市場及原材料優(yōu)勢地區(qū)進行生豬養(yǎng)殖區(qū)域布局,公司產(chǎn)能規(guī)模建設(shè)超速增長,目前公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù)板塊主要分種豬發(fā)展事業(yè)部、商品豬事業(yè)部,而種豬事業(yè)部又下

　　屬三大片區(qū):江西片區(qū)、河南片區(qū)、山東片區(qū)。而商品豬事業(yè)部下屬六大養(yǎng)殖主產(chǎn)區(qū):江西、廣東、東北、內(nèi)蒙古、安徽、湖北。其中江西、廣東、東北為重點發(fā)展區(qū)域。

　　在公司高速擴張的同時,必然導致公司期間費用的大幅增長,尤其是財務(wù)費用、管理費用的增加。近兩年公司非常重視種豬業(yè)務(wù)的發(fā)展,這是養(yǎng)殖業(yè)務(wù)擴張的根基。但發(fā)展種豬業(yè)務(wù)兌現(xiàn)利潤時間較長,且公司為長遠考慮,種豬生產(chǎn)主要以內(nèi)調(diào)為主。截止13年中期,目前公司能繁母豬存欄量已過12萬頭,這為2013年養(yǎng)殖量的高速增長奠定堅實的基礎(chǔ)。

　　上半年行業(yè)處于深度虧損期,預計未來下半年豬價將在季節(jié)性需求拉動下振蕩上行,我們預計豬價今年10月份前后開始上漲加速,若今年能繁母豬淘汰進度緩慢,不排除豬價將于明年4、5月份才能反轉(zhuǎn)。

　　我們?nèi)詧猿衷谖覀冴P(guān)于生豬產(chǎn)業(yè)深度報告《豬周期專題研究》中的觀點:二季度生豬養(yǎng)殖類公司業(yè)績難有環(huán)比改善的跡象,三季度才可能出現(xiàn)環(huán)比改善態(tài)勢。(1)若能繁母豬存欄去產(chǎn)能進展順利,則10月份前后豬價底部反轉(zhuǎn)概率較大,三季度果斷布局生豬養(yǎng)殖板塊!從而分享14年養(yǎng)殖行業(yè)“盛宴”。(2)即使去產(chǎn)能進度低于預期,周期反轉(zhuǎn)推遲至明年4、5月份,今年10月份開始季節(jié)性反彈,我們認為反彈幅度在20-30%,持續(xù)時間3個月。三季度仍可參與底部反彈投資機會。(3)在養(yǎng)殖虧損期,養(yǎng)殖戶防疫水平普遍下降,若下半年疫情普遍爆發(fā),豬周期將提前反轉(zhuǎn)。從以上三個思路分析,13年三季度均為投資生豬養(yǎng)殖行業(yè)的大好時機!

　　我們預計正邦科技13年/14年/15年公司EPS分別為0.13元/0.39元/0.77元,對應(yīng)PE為59×、20×、10×。給予“謹慎推薦”評級。

　　風險因素:1、生豬疫情大范圍爆發(fā)2、豬價出現(xiàn)大幅下跌3、公司對外擴張費用超預期增加