通威股份:2013年業(yè)績反轉(zhuǎn)是大概率事件

     據(jù)銀河證券消息，水產(chǎn)飼料行業(yè)空間廣闊。1)我國工業(yè)飼料普及率依然較低。按照行業(yè)平均餌料系數(shù)1.8:1測算,2011年水產(chǎn)飼料工業(yè)化率僅為23.3%。究其原因,我國目前水產(chǎn)養(yǎng)殖仍以粗放式的直接投喂、自行配料為主,并且各個區(qū)域工業(yè)飼料普及率不均衡。2)飼料行業(yè)集中度將不斷提高。由于小企業(yè)自身研發(fā)能力和資金實力不足,加之下游養(yǎng)殖戶要求的提高,水產(chǎn)飼料行業(yè)近幾年集中度提升顯著,未來龍頭企業(yè)增速將遠超行業(yè)增速。
　　
　　公司變革正在進行時。公司2010年剝離多晶硅業(yè)務(wù)之后,開始了回歸主業(yè)水產(chǎn)飼料的路程,并做出一系列的改革措施:1)加大人力投入,銷售模式不斷創(chuàng)新;2)組織渠道下沉,管理更為精細化;3)重用人才,激勵機制到位;4)嚴控質(zhì)量,優(yōu)質(zhì)優(yōu)價。經(jīng)過兩年的改革,公司水產(chǎn)飼料業(yè)務(wù)已經(jīng)得到明顯的好轉(zhuǎn)。同時,公司大幅調(diào)整食品業(yè)務(wù),設(shè)立了食品業(yè)務(wù)部,對于虧損較大的部分及時整頓和止血。
　　
　　改革逐現(xiàn)成效。公司變革效果開始顯現(xiàn):1)2012年公司水產(chǎn)飼料銷量銷售212.48萬噸,較上年增長29.43%,2012年水產(chǎn)飼料銷量增速首次超過海大增速(2012年海大集團水產(chǎn)飼料銷量195萬噸,同比增長23%)。2)毛利率從2011年的7.33%提升到2012年8.49%,上升了1.16個百分點,其中飼料毛利率提升了1.19個百分點。3)公司今年將完成向大股東增發(fā)6個億,財務(wù)費用將會得到緩解。
　　
　　食品業(yè)務(wù)今年將減虧。1)今年畜禽價格處于低位,公司成本端得到緩解。公司主要做豬肉食品深加工,原料都是從外部購進,畜禽價格降低會緩解公司食品業(yè)務(wù)成本端的壓力。2)公司食品業(yè)務(wù)營銷和管理人員到位,今年將會縮減在這一塊的投入,費用將會減少。
　　
　　行業(yè)估值判斷與評級說明:我們認為隨著公司的營銷變革和投入,公司未來三年的EPS分別為0.25/0.35/0.4元,增速分別為79%/42%/35%,對應目前5.33元股價的PE為21x/15x/11x。公司水產(chǎn)飼料銷量和總銷量均和海大規(guī)模相近,但目前公司的市值僅36億,而海大的市值有123億,相差將近100億,我們認為公司價值低估,給予“推薦”評級。