雛鷹農(nóng)牧 賬面之殤

    很長(zhǎng)時(shí)間里，豬肉和雞蛋價(jià)格成為人們衡量CPI最直觀(guān)的民間指標(biāo)，其敏感度甚至高于我們的統(tǒng)計(jì)局。豬肉即民生，豬價(jià)決定股價(jià)。那么，2013年，我們從農(nóng)業(yè)公司開(kāi)始吧。

　　作為畜牧業(yè)的標(biāo)桿公司，雛鷹農(nóng)牧模式值得研究。雛鷹農(nóng)牧2012年的表現(xiàn)并不出色，業(yè)績(jī)連續(xù)4個(gè)季度下滑。2012年前三季，雛鷹農(nóng)牧歸屬母公司凈利潤(rùn)為7347.52萬(wàn)，下降56.51%，其營(yíng)收和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為上市以來(lái)最低。

　　雛鷹農(nóng)牧業(yè)績(jī)下滑，原因在兩頭。銷(xiāo)售端，生豬價(jià)格不利；供應(yīng)端，糧食飼料成本和各種費(fèi)用提高。

　　從養(yǎng)豬生產(chǎn)鏈看，種豬和仔豬是前端產(chǎn)品，可出欄的肉豬為后端產(chǎn)品。我對(duì)比了一下，2007年至2012年中期，這五年時(shí)間里，雛鷹農(nóng)牧種豬平均毛利率是46.8%，仔豬平均毛利率是34.4%，育肥豬平均毛利率17.5%。種豬和仔豬的毛利率遠(yuǎn)高于育肥豬。

　　這并不難理解，后端肉豬對(duì)生豬價(jià)格變動(dòng)敏感度最高。而生豬價(jià)格波動(dòng)的影響越往前端傳導(dǎo)，影響越小且反應(yīng)滯后。

　　這就不難理解，為什么雛鷹農(nóng)牧毛利率連續(xù)四個(gè)季度下滑了。從財(cái)報(bào)看，今年以來(lái)，雛鷹農(nóng)牧調(diào)整了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。2012年上半年，雛鷹農(nóng)牧仔豬從37.8萬(wàn)頭減至26.9萬(wàn)頭；種豬從2.1萬(wàn)頭減至1.9萬(wàn)頭。而肉豬則從6.4萬(wàn)頭擴(kuò)至8.4萬(wàn)頭。

　　這是一個(gè)微妙的調(diào)整。雛鷹農(nóng)牧的2012年可總結(jié)為：廣積糧，控?cái)?shù)量。從豬肉價(jià)格波動(dòng)，到公司作出決策變化，需要相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間的滯后性。我認(rèn)為，前面所說(shuō)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，很可能是因?yàn)�，雛鷹農(nóng)牧自己對(duì)中短期內(nèi)豬價(jià)走勢(shì)作出了比較悲觀(guān)的判斷。

　　再對(duì)比觀(guān)察雛鷹農(nóng)牧的存貨明細(xì)，你可以發(fā)現(xiàn)，占雛鷹農(nóng)牧存貨比例最重的，不是肉豬仔豬這類(lèi)消耗性生物資產(chǎn)，而是飼料糧食這些原材料。2012年中期，雛鷹農(nóng)牧原材料6.68億，占其9.38億存貨的71%。而去年底，這一比例為66%億。

　　而養(yǎng)殖活物比例僅占了雛鷹牧業(yè)存貨的20%左右。一般而言，肉豬的生產(chǎn)周期是5個(gè)月左右，并不算太長(zhǎng)，而畜牧活物越多潛在風(fēng)險(xiǎn)越大。

　　隨著各路資本介入，散養(yǎng)戶(hù)將逐漸被逼出市場(chǎng)，大規(guī)模畜牧是趨勢(shì)。雛鷹農(nóng)牧需要面對(duì)的是，隨著生豬供應(yīng)的放量，生豬價(jià)格平緩是必然。

　　這也迫使雛鷹農(nóng)牧不斷往上下游產(chǎn)業(yè)鏈滲透，緩解上下游夾攻的困境。上游，自建原料生產(chǎn)基地。下游，屠宰加工、冷鏈運(yùn)輸、肉制品加工、設(shè)專(zhuān)賣(mài)店。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，雛鷹農(nóng)牧開(kāi)拓比廣東壹號(hào)土豬更高端的生態(tài)豬，這還剛開(kāi)始。

　　這在多大程度上可抵消生豬價(jià)格下滑的困境？一個(gè)剛剛?cè)ルr鷹農(nóng)牧調(diào)研的機(jī)構(gòu)人士對(duì)我說(shuō)，哪怕整合全產(chǎn)業(yè)鏈，系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)，還是不可避免。要知道，豬肉瘋狂時(shí)，雛鷹農(nóng)牧一度40%的毛利率已無(wú)法再現(xiàn)了。