通威股份:水產(chǎn)飼料王者歸來(lái)

     報(bào)告摘要:
    水產(chǎn)飼料強(qiáng)者恒強(qiáng),需求超3000萬(wàn)噸。近三十年我國(guó)水產(chǎn)品復(fù)合增長(zhǎng)率為8.47%,12年我國(guó)水產(chǎn)養(yǎng)殖量5906萬(wàn)噸。假設(shè)水產(chǎn)品保守增速3%、飼料覆蓋率40%計(jì)算,20年水產(chǎn)飼料需3016萬(wàn)噸,行業(yè)增長(zhǎng)空間尚有60%。通威股份和海大集團(tuán)兩家上市公司水產(chǎn)飼料產(chǎn)量約416萬(wàn)噸,占比22.09%。由于市場(chǎng)集中度逐步提高,大規(guī)模集團(tuán)企業(yè)將成市場(chǎng)王者,預(yù)計(jì)未來(lái)兩者占比將超30%。
    回歸飼料主業(yè)后,營(yíng)收和毛利率逐步回升。過(guò)去3年公司營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)18.41%;毛利率從2011年最低的7.33%,上升到2012年的8.49%。但受制于食品加工業(yè)務(wù)虧損和期間費(fèi)用提高,公司凈利率水平尚未提升,不過(guò)我們?nèi)耘f看好食品業(yè)務(wù)減虧和期間費(fèi)用率的降低。
    飼料產(chǎn)能將超1000萬(wàn)噸/年。我們看到了公司重振飼料業(yè)務(wù)的決心,2012年飼料生產(chǎn)能力達(dá)到了819萬(wàn)噸。2013公司將完成在建的賓陽(yáng)、天門、寧夏、高明等項(xiàng)目的投資,并采取新建、租賃、合作等多種方式落實(shí)海外、廣東、哈爾濱等發(fā)展項(xiàng)目投資,預(yù)計(jì)2014年公司飼料產(chǎn)能將超1000萬(wàn)噸。
    飼料銷量提速,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也悄然發(fā)生著變化。公司飼料的主要產(chǎn)品水產(chǎn)料、禽料和豬料,毛利水平較低的禽料占比從08年最高的將近42%,降到如今約15%,預(yù)計(jì)未來(lái)2-3年禽料占比將低于10%;豬料占比從08年的12%,提高現(xiàn)在的接近30%;主要產(chǎn)品水產(chǎn)料從08年45%,提高到如今的55%。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議:預(yù)計(jì)公司2013-2015年?duì)I業(yè)收入分別157億元、183億元和214億元,增長(zhǎng)率分別83.29%,38.07%和33.72%;基本每股收益0.26,0.35和0.47,相對(duì)于目前股價(jià)PE分別是24倍、18倍和13倍�？紤]公司處于業(yè)績(jī)拐點(diǎn),應(yīng)享有一定估值溢價(jià),第一目標(biāo)價(jià)7.80元,給予推薦評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示:飼料銷售不及預(yù)期;食品加工業(yè)務(wù)虧損加大