大北農(nóng):飼料銷量維持高增長(zhǎng)

　事件:大北農(nóng)發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)。12年收入和凈利潤(rùn)為106億和6.76億元,同比增長(zhǎng)35.8%和33.2%,折EPS0.84元,10-12月EPS0.30元,同比增長(zhǎng)27.4%,符合預(yù)期。

　　點(diǎn)評(píng):四季度存欄仍然較高,公司維持高增長(zhǎng)。公司10-12月業(yè)績(jī)?cè)鏊倩�本與7-9月持平,并沒(méi)有反映出行業(yè)的景氣下降。其原因是四季度,乃至13年年初,生豬存欄仍然保持在高位。我們估計(jì)公司12年飼料銷量達(dá)到250噸左右,同比增長(zhǎng)38%。

　　公司未來(lái)3年產(chǎn)能繼續(xù)保持?jǐn)U張。按照公司的產(chǎn)能規(guī)劃和投放節(jié)奏,我們預(yù)計(jì)到15年公司飼料產(chǎn)能達(dá)到1000萬(wàn)噸左右,年均增速30%左右。其中公司積極開(kāi)拓教槽料、反芻料等高端飼料領(lǐng)域,帶動(dòng)公司利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)。

　　飼料行業(yè)13年景氣或?qū)⑾滦��；仡?2年飼料景氣前高后低,公司業(yè)績(jī)?cè)鏊儆缮习肽甑?0%以上,下滑至下半年的27%左右。而目前生豬價(jià)格已經(jīng)跌至成本線附近,并且節(jié)后有繼續(xù)下跌的趨勢(shì)。預(yù)計(jì)后市養(yǎng)殖戶將逐步減欄。公司的飼料銷量增速將隨之下行。我們預(yù)測(cè)13年飼料銷量330萬(wàn)噸左右,同比增長(zhǎng)31%。我們測(cè)算13年業(yè)績(jī)?cè)鏊僭?5%左右。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。12-14年0.84、1.05、1.31元,對(duì)應(yīng)PE28、22、18倍。我們認(rèn)為飼料龍頭具有穿越周期增長(zhǎng)的能力,即使景氣下行,公司業(yè)績(jī)?cè)鏊僖材芊�(wěn)定的維持在25%左右,適合投資者長(zhǎng)期持有。買入評(píng)級(jí)。