海大集團(tuán)調(diào)研簡報(bào):飼料行業(yè)拐點(diǎn)或提前來臨

　　我們認(rèn)同公司發(fā)展戰(zhàn)略和競爭策略。產(chǎn)業(yè)鏈一體化和專業(yè)化經(jīng)營是日美優(yōu)秀飼料企業(yè)發(fā)展壯大的主要路徑。有別于競爭對手集中精力于渠道,公司一手抓產(chǎn)品研發(fā),以提高養(yǎng)戶養(yǎng)殖效益和成本控制為核心,提供苗種、微生態(tài)制劑、飼料全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品;一手抓服務(wù)和營銷,將經(jīng)銷商納入營銷體系建設(shè)中,通過產(chǎn)品、服務(wù)疊加,不斷增強(qiáng)客戶粘性,實(shí)現(xiàn)市占率持續(xù)提升。    

 

　　多項(xiàng)舉措致力于毛利率提升:1、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整,提高高毛利產(chǎn)品占比,2012年水產(chǎn)料高端占比不到50%,豬料前端料占比不到20%,公司計(jì)劃持續(xù)提升膨化料等高端產(chǎn)品占比,同時(shí)今年考慮對微生態(tài)制劑實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品升級;2、精細(xì)化管理提高飼料單機(jī)產(chǎn)出水平,我們預(yù)計(jì)每噸飼料制造費(fèi)用可減少5%以上。    

 

　　借力再融資,大舉開拓華中、華東市場。公司經(jīng)營積極而穩(wěn)健,在進(jìn)行預(yù)先市場開拓和培育后,才考慮新產(chǎn)能布局。預(yù)計(jì)2012年華中、華東分別實(shí)現(xiàn)40%、50%以上的增長。此次定向增發(fā)(預(yù)案已于1月22日公告)新增產(chǎn)能主要集中在華中 (48%)、華東地區(qū)(31%),彰顯公司對兩大片區(qū)的開拓信心。    

 

　　湖北、湖南是未來3年增長最為確定的市場。該市場特征為飼料容量大且競爭較為分散,目前公司魚料在湖北市占率30%左右,湖南20%左右,相對于在珠三角核心區(qū)域水產(chǎn)料50%以上的市占率還有較大的提升空間。借助于水產(chǎn)料的品牌效應(yīng)和畜禽料產(chǎn)能的解決,預(yù)計(jì)2013年畜禽板塊在該區(qū)域市場50%以上的增長。    

 

　　江蘇市場高速成長可期。公司進(jìn)入華東市場較通威股份晚,但高端料占比顯著高于競爭對手。蘇北等地區(qū)養(yǎng)殖理念先進(jìn),養(yǎng)殖專業(yè)化程度較高,因而對高端料的需求明顯高于其它市場。預(yù)計(jì)隨著草魚等淡水魚精養(yǎng)模式推廣,2013年公司高端魚料銷量有望25萬噸以上,同比增長超過60%。    

 

　　飼料行業(yè)正在發(fā)生一些積極的變化,拐點(diǎn)或提前來臨。需求不振、成本上升,2012年下半年飼料行業(yè)景氣向下。滯后于豬周期3個(gè)月,市場一致認(rèn)為飼料行業(yè)拐點(diǎn)可能要到今年4季度。然而近期出現(xiàn)了一些積極因素:11月中旬豬價(jià)持續(xù)反彈,累計(jì)上漲15%,養(yǎng)殖戶快速出欄,若需求超預(yù)期恢復(fù),此輪豬下行周期可能提前結(jié)束;去年12月開始雞、鴨補(bǔ)苗積極性較高,由于種雞、種鴨比較少,排隊(duì)排到今年5月份。飼料行業(yè)拐點(diǎn)或提前來臨,提醒投資者密切關(guān)注。    

 

　　維持“推薦”評級。預(yù)計(jì)公司2012~2014年EPS分別為0.59,0.78和1.06元,對應(yīng)2013年1月28日收盤價(jià)17.99元的PE分別為30.4,23.0和16.9倍。我們看好公司的長期發(fā)展,維持“推薦”評級。    

 

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:水產(chǎn)、畜禽養(yǎng)殖景氣度大幅下跌、水產(chǎn)、畜禽養(yǎng)殖養(yǎng)殖大規(guī)模疫病、玉米、豆粕等原料價(jià)格大幅上漲、飼料安全事故。