海大集團(tuán)擴(kuò)張悖論

　　一場光伏風(fēng)電寒冬，會(huì)產(chǎn)生蝴蝶效應(yīng)，影響到中國最傳統(tǒng)的農(nóng)業(yè)公司格局。你相信嗎？

　　這是真的。廣州的海大集團(tuán)和成都的通威股份，是國內(nèi)水產(chǎn)飼料的兩大巨頭，東西對峙。但這兩大巨頭，走的是完全不同的擴(kuò)張之路。

　　通威股份曾是飼料行業(yè)老大，2008年后開始嘗試多元化，涉入太陽能光伏產(chǎn)業(yè)，隨后幾年，光伏產(chǎn)業(yè)漸入寒冬，大量資金被占用。2010年，通威股份資產(chǎn)重組和戰(zhàn)略歸核。2012年，光伏行業(yè)危機(jī)大爆發(fā)，通威股份重新回歸飼料主業(yè)。

　　通威多元化之時(shí)，海大集團(tuán)趁機(jī)野蠻生長，2009年底順利上市。海大的擴(kuò)張，我認(rèn)為可以稱之為復(fù)制式擴(kuò)張，主要分為兩種：一是產(chǎn)品復(fù)制，二是區(qū)域復(fù)制。

　　海大集團(tuán)發(fā)家于水產(chǎn)飼料。2006年，海大集團(tuán)將成熟的水產(chǎn)飼料業(yè)務(wù)快速復(fù)制到雞鴨料。2010年，海大集團(tuán)又將水產(chǎn)飼料業(yè)務(wù)模式復(fù)制到豬料。此外，在區(qū)域上，海大集團(tuán)從根據(jù)地廣東擴(kuò)張至全國以及越南，將當(dāng)?shù)亟◤S、培育直接面對農(nóng)戶的銷售人員這種廣東市場模式直接復(fù)制。

　　海大集團(tuán)復(fù)制式擴(kuò)張的本質(zhì)在于成本控制力。海大集團(tuán)對原料采購進(jìn)行實(shí)時(shí)跟蹤，集中采購，并使用金融衍生工具。去年4月，海大集團(tuán)拿出最高3億保證金為160萬噸飼料原料進(jìn)行套期保值。這并不是沒有風(fēng)險(xiǎn)和成本2012年中報(bào)披露，其計(jì)入其他應(yīng)收款的期貨保證金為9842萬。這是一筆不小的資金成本。

　　而從毛利率看，海大遠(yuǎn)高于通威股份和新希望。2012年前三季，海大毛利率10.17%，通威8.5%，新希望5.33%。以至于在2009年海大集團(tuán)披露招股說明書時(shí)，因毛利率高于同行，性價(jià)比偏低，成為競爭對手攻擊的一張王牌。

　　海大集團(tuán)的擴(kuò)張速度足以令人吃驚。2006-2011年，海大集團(tuán)產(chǎn)能復(fù)合增速分別為39%、36%，2011年末產(chǎn)能570萬噸。按其規(guī)劃，海大每年擴(kuò)張約150萬噸，3年內(nèi)達(dá)到1000萬噸左右。

　　行業(yè)向上時(shí)，產(chǎn)能擴(kuò)張自然不是壞事。2009年以來，海大集團(tuán)歸屬母公司的凈利潤增速一直在加速。

　　海大集團(tuán)的真正的風(fēng)險(xiǎn)敞口，在2012年下半年爆發(fā)。2012年三季度開始，海大集團(tuán)業(yè)績出現(xiàn)剎車。其前三季度收入增速16%，比去年同期下滑四十個(gè)百分點(diǎn)，歸屬母公司的凈利潤增速25.5,%，下滑四十四個(gè)百分點(diǎn)。

　　原因在于，二季度以來，下游主要淡水魚價(jià)格下降了三四成，農(nóng)戶養(yǎng)殖積極性普遍不高，魚飼料用量下降。另外，廣東養(yǎng)蝦成活率依然偏低，也影響了蝦飼料的銷量。而老對手通威股份因光伏行業(yè)受挫，王者歸來，重新發(fā)力主業(yè)，也直接威脅到海大集團(tuán)。

　　再分析行業(yè)競爭格局。結(jié)合美歐經(jīng)驗(yàn)，飼料行業(yè)龍頭有望達(dá)到30%以上的市場占有率。目前，海大集團(tuán)水產(chǎn)預(yù)混料市場占有率達(dá)到20%，水產(chǎn)配合料市場占有率10%，禽類飼料還在上升階段。從相當(dāng)長時(shí)間看，寡頭格局不可避免。

　　海大集團(tuán)面臨的是，在一個(gè)行業(yè)平均利潤不高的行業(yè)，即便有著足夠的成本優(yōu)勢，遞減的擴(kuò)張邊際效應(yīng)無法避免。