瑞普生物深度分析:獸藥龍頭,站在新一輪增長的起點

 　擁有良好的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品梯隊,憑借強大的技術(shù)研發(fā)和營銷服務(wù)實力,未來3-5年將充分受益于中國獸藥市場的高速成長。公司是國內(nèi)少數(shù)幾家在生物制品和制劑領(lǐng)域均具有很強競爭優(yōu)勢的獸藥企業(yè),以市場化的獸用疫苗和制劑銷售為主。我國畜牧業(yè)正處于由農(nóng)戶散養(yǎng)向規(guī)�；�養(yǎng)殖轉(zhuǎn)變的重要時期,隨著規(guī)模養(yǎng)殖帶來的免疫覆蓋率的提升,國內(nèi)獸藥市場處于高速成長期,并且規(guī)模養(yǎng)殖促進用藥規(guī)范化,導致市場份額和行業(yè)利潤向優(yōu)勢品牌企業(yè)集中。公司作為獸藥行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè),憑借強大的技術(shù)研發(fā)和營銷服務(wù)實力,未來3-5年將充分受益于中國獸藥市場的高速成長。

　　新建產(chǎn)能2013年陸續(xù)釋放,奠定未來三年高增長基礎(chǔ)。公司目前可年產(chǎn)滅活疫苗18億ml、活疫苗120億羽(頭)份,疫苗生產(chǎn)線產(chǎn)能利用率處于較高水平。2013年6月和9月瑞普生物動物疫苗擴建項目、湖南中岸疫苗車間擴建項目相繼建成投產(chǎn),滅活疫苗和活疫苗生產(chǎn)能力將分別增加1倍和2.8倍,預(yù)計2016年可全部達產(chǎn),奠定獸用生物制品未來三年高增長基礎(chǔ)。此外,豬圓環(huán)、豬細小、豬流行性腹瀉等畜用疫苗也有望于2013年獲得生產(chǎn)批號并推向市場,畜用疫苗產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將極大優(yōu)化。

　　通過營銷變革提升市場占有率。營銷體系變革為四縱四橫縱橫交織的矩陣式管理模式,以銷售大區(qū)為利潤考核中心。在每個細分產(chǎn)品上均配備專門的營銷團隊進行銷售攻關(guān),一方面不斷開拓新客戶,另一方面通過矩陣式營銷管理模式加強營銷隊伍和營銷網(wǎng)絡(luò)的建設(shè),不斷擴大銷售區(qū)域,提高市場占有率,拉動大客戶和網(wǎng)絡(luò)經(jīng)銷商銷售額的快速增長。

　　股權(quán)激勵計劃為未來三年業(yè)績持續(xù)快速增長提供保障。公司于2012年推出面對核心管理和技術(shù)人員的股權(quán)激勵計劃,要達到行權(quán)條件,要求2011-2014年業(yè)績復(fù)合增速不低于33%,為公司持續(xù)快速增長提供了有力保障。首批授予的20%的股票期權(quán)將于2013年2月2日-2014年2月1日開始行權(quán),行權(quán)價格為16.92元。

　　給予買入-A評級。預(yù)計公司2012-2014年全面攤薄的EPS分別0.71、0.97和1.32元,凈利潤增速分別為20%、36%和36%�？紤]到公司良好的成長前景,給予2013年25倍PE,12個月目標價24.30元。

　　風險提示:項目投產(chǎn)進度低于預(yù)期風險、原材料成本上升風險。