獲注礦肥一體化資產(chǎn) 云天化股份有望變身磷肥航母

　　11月22日晚間，云天化(600096)公告重大資產(chǎn)重組方案，擬向云天化集團(tuán)等8家交易對方發(fā)行股份購買云天化國際100%股權(quán)、磷化集團(tuán)100%股權(quán)等資產(chǎn)，并向中國信達(dá)以發(fā)行股份和支付現(xiàn)金4000萬元的方式購買天達(dá)化工29.67%的股權(quán)。與今年6月份公布的重組預(yù)案不同的是，新方案剔除中輕依蘭、天創(chuàng)科技等虧損資產(chǎn)、資產(chǎn)評估值由預(yù)估的160億下調(diào)至138億，同時(shí)原本市場較為擔(dān)憂的配套融資也已取消。

　　從調(diào)整內(nèi)容看，該方案下集團(tuán)已將全部優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)悉數(shù)注入上市公司，并將盈利能力較差的資產(chǎn)排除在外；注入資產(chǎn)評估值上也做了最大程度的讓步，原交易對方中化化肥因不滿評估值過低而退出重組也是最好的佐證。對此有市場人士分析認(rèn)為，現(xiàn)有方案已是云天化集團(tuán)所能提出的最好方案，充分體現(xiàn)了集團(tuán)完成重組的決心，以及力爭股東利益最大化的誠意。經(jīng)過調(diào)整后，云天化重組后每股收益有了進(jìn)一步提升，潛在融資對現(xiàn)有股東的攤薄也已消除，從股東角度而言優(yōu)化幅度頗具吸引力。

　　而資深業(yè)內(nèi)人士表示，本次擬注入磷礦肥一體化資產(chǎn)是方案最大的亮點(diǎn)，涵蓋了從上游磷礦采選到下游磷肥制造的完整產(chǎn)業(yè)鏈，是云天化集團(tuán)最具競爭力、盈利能力和發(fā)展?jié)摿Φ臉I(yè)務(wù)板塊。其中，擬注入的磷化集團(tuán)是中國最大的磷礦采選企業(yè)，擁有充足的資源儲(chǔ)量，具備穩(wěn)定而持續(xù)的產(chǎn)量，是重組后云天化磷業(yè)務(wù)板塊盈利發(fā)展的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)；擬注入的云天化國際是世界第二、亞洲第一的磷復(fù)肥生產(chǎn)商，擁有領(lǐng)先的科研和生產(chǎn)能力，在中國市場有較強(qiáng)的話語權(quán)和影響力，其盈利能力和運(yùn)營效率居行業(yè)前列。重組完成后，云天化將成為具有資源優(yōu)勢的磷產(chǎn)業(yè)龍頭，隨著全球磷資源的日益稀缺，其在未來競爭中的主導(dǎo)地位將日益明確。

　　坐擁中國最大磷礦企業(yè)

　　本次擬注入的磷化集團(tuán)是中國最大的磷礦生產(chǎn)企業(yè)，目前擁有磷礦儲(chǔ)量6.95 億噸，品位達(dá)24.4%，顯著高于全國18%的平均水平，亦高于云南全省22%的平均水平。不僅如此，磷化集團(tuán)亦擁有國內(nèi)領(lǐng)先、國際先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)和裝備，在全國化學(xué)工業(yè)大型企業(yè)行業(yè)中處于前列。多年來，磷化集團(tuán)致力于研發(fā)及提升選礦技術(shù)，擁有全國唯一的“國家磷資源開發(fā)利用工程技術(shù)研究中心”，擦洗及浮選能力達(dá)1600萬噸，并已攻克膠磷礦浮選這一世界性難題。在強(qiáng)大的技術(shù)支持下，磷化集團(tuán)不僅儲(chǔ)量、產(chǎn)能及產(chǎn)量均居國內(nèi)首位，對磷礦的采選率亦屬于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平。

　　此外，云天化集團(tuán)是云南省磷資源唯一的整裝勘查平臺(tái)及最主要的資源整合平臺(tái)，擁有200平方公里左右的探礦權(quán)。“十二五”期間，集團(tuán)將獲得國家超過5億元的資金支持，并可在稅收優(yōu)惠、資源獲取等方面獲得政策支持。本次重組順利完成后，云天化集團(tuán)的核心資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)整體上市。值得一提的是，除本次注入的資產(chǎn)外，云天化集團(tuán)仍持有約1億噸權(quán)益儲(chǔ)量的磷礦石，將在未來權(quán)屬完備后擇機(jī)注入上市公司，增強(qiáng)云天化的資源屬性及盈利能力。

　　磷礦石作為一種重要的不可再生資源，其稀缺性在近年來不斷提升。根據(jù)測算，若按照當(dāng)前的開采速度持續(xù)開采，全球磷礦資源將在400年內(nèi)枯竭。因此，磷礦石的價(jià)格在近幾年來穩(wěn)步攀升，國際市場價(jià)格由2009年初的100美元/噸上升至2012年6月的200美元/噸，漲幅超過100%；而后續(xù)預(yù)計(jì)該數(shù)字仍將持續(xù)增長�；�于磷資源的特殊地位，我國于2011年8月12日發(fā)布“化工礦業(yè)”十二五“發(fā)展規(guī)劃”中，鼓勵(lì)大型企業(yè)整合磷礦資源，實(shí)現(xiàn)采選加工集中及礦肥、礦化一體化，以加強(qiáng)對磷資源的掌控，同時(shí)有效提高磷礦的利用率。在此背景下，憑借本次重組坐擁中國最大磷礦企業(yè)的云天化無疑在行業(yè)整合的大潮提前搶占了制高點(diǎn)。

　　成就亞洲磷復(fù)肥航母

　　此次重組注入的另一核心資產(chǎn)為磷復(fù)肥生產(chǎn)企業(yè)，其中云天化國際、三環(huán)中化合計(jì)磷復(fù)肥產(chǎn)能達(dá)760萬噸，規(guī)模位居亞洲第一、世界第二。得益于穩(wěn)定的原材料供應(yīng)、較高的產(chǎn)能利用率以及先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)，云天化集團(tuán)的磷肥毛利率處于國內(nèi)領(lǐng)先水平，如2011年云天化國際磷酸二銨的毛利率為22%左右，高于同期可比上市公司的經(jīng)營水平。

　　值得注意的是，近期磷肥價(jià)格表現(xiàn)較為疲弱，主要原因?yàn)榱追适橇椎V的最大下游，各企業(yè)獲得磷礦后的大量投產(chǎn)導(dǎo)致短期供給異常充沛。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，隨著磷肥盈利的低迷，中小型企業(yè)將被迫陸續(xù)退出市場，未來磷肥行業(yè)將向擁有“礦肥一體化”的大型企業(yè)集中，龍頭公司對市場的影響力將進(jìn)一步強(qiáng)化。長期來看，市場秩序恢復(fù)正常后，磷肥盈利將有明顯的改善空間。

　　此外，為解決國內(nèi)供應(yīng)、優(yōu)惠外流、保護(hù)磷礦資源和保護(hù)環(huán)境，我國自2009年起對高濃度磷復(fù)肥出口實(shí)行淡旺季征收不同關(guān)稅，導(dǎo)致中國磷復(fù)肥企業(yè)在國際競爭中處于非常不利的地位，已影響到行業(yè)的健康發(fā)展。結(jié)合目前國內(nèi)磷肥企業(yè)所處境況來看，業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)明后兩年磷肥政策將有所放寬，“至少不會(huì)比今年更差”。而若磷肥出口政策放松，以云天化為代表的企業(yè)出口利潤將得到大幅增長。

　　從行業(yè)情況來看，云天化此次重組恰好位于磷肥波谷時(shí)期，因而能以相對較低的價(jià)值注入該資產(chǎn)，后續(xù)隨著行業(yè)調(diào)整到位，具備雄厚資源的云天化作為磷復(fù)肥航母以及磷化工龍頭企業(yè)的優(yōu)勢將逐步釋放。

　　自成立以來，云天化的核心業(yè)務(wù)之一即化肥生產(chǎn)，公司高管均具有多年的化工行業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)，公司產(chǎn)品也在市場上樹立優(yōu)質(zhì)的品牌形象，市場份額呈逐年增長的趨勢。重組完成后，集團(tuán)的磷肥及上市公司的氮肥業(yè)務(wù)可得到有機(jī)整合，充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)一步提升綜合盈利能力。