大北農(nóng)：飼料市占率提升 種業(yè)為全年業(yè)績護航

　   行業(yè)整合的大背景下，大北農(nóng)市占率提升的速度最快，空間也最大。

　　低景氣度加速行業(yè)整合，小企業(yè)快速退出。今年以來，《飼料和飼料添加劑管理條例》的實施，以及養(yǎng)殖景氣度的持續(xù)走低，加速了行業(yè)的整合速度。在東北市場，很多2 萬噸左右的小飼料廠在退出或投靠大企業(yè)，大企業(yè)普遍表現(xiàn)出高于行業(yè)的增速。

　　大北農(nóng)聚焦高端料，有效提高養(yǎng)殖效率，順應(yīng)規(guī)�；�大趨勢。

　　從預(yù)混料起家，到教槽料和保育料，大北農(nóng)始終堅持定位高端。

　　大北農(nóng)的高端品質(zhì)得到實證的充分驗證，料肉比，存活率和產(chǎn)仔率均高于行業(yè)平均（如料肉比2.2-2.3 高于行業(yè)的2.5-3.0）。無論是養(yǎng)殖景氣度高低，高端料均能降低成本，提高周轉(zhuǎn)率，最終提高養(yǎng)殖頭均利潤，從而受到養(yǎng)殖戶的青睞。從中長期的養(yǎng)殖趨勢來看，高端料順應(yīng)了散戶加速退出后對養(yǎng)殖效率提升的訴求。

　　大北農(nóng)市占率提升空間大。東北板塊增長迅猛，過去5 年左右，黑龍江增長了約5 倍，吉林增長了約10 倍，遼寧增長了約8 倍；今年上半年東北收入仍增長82%。目前東北覆蓋的生豬約500-600萬頭，市占率僅10%，離25-30%的目標還有很大空間。

　　養(yǎng)殖景氣度低迷對飼料增速有一定影響，但大北農(nóng)仍將保持行業(yè)領(lǐng)先增長。大北農(nóng)通過領(lǐng)先的“產(chǎn)品+服務(wù)”凝聚的財富共同體粘性高。

　　另外區(qū)域擴張也將對沖單個市場增速的放緩。大北農(nóng)在地區(qū)復(fù)制上非常成功，華東之后，中南、東北和華北快速承接而上。預(yù)計12-14年產(chǎn)能將分別達到620 萬噸、800 萬噸和1,000 萬噸，復(fù)合增速29%。

　　投資建議及評級

　　種業(yè)將為全年業(yè)績護航。今年前3 季度種業(yè)的表現(xiàn)一般，然而進入4季度的銷售旺季，預(yù)收款情況良好。我們預(yù)計4 季度種業(yè)將轉(zhuǎn)而對業(yè)績形成正面支撐，考慮到公司未來兩年處于快速成長階段，我們重申買入評級和25.00 元的目標價。