海大集團(tuán)：優(yōu)質(zhì)公司逢行業(yè)低谷，增長不改顯買入良機(jī)

　分析師曾在年初的報(bào)告中指出，海大集團(tuán)未來的實(shí)質(zhì)性增長依賴三大業(yè)務(wù)：（1）核心業(yè)務(wù)——國內(nèi)水產(chǎn)飼料業(yè)務(wù)優(yōu)勢明顯，繼續(xù)穩(wěn)健放量，并拉動(dòng)高附加值周邊產(chǎn)品微生態(tài)制劑、苗種、水產(chǎn)機(jī)械的銷售；（2）新業(yè)務(wù)——豬料復(fù)制水產(chǎn)服務(wù)營銷模式，國內(nèi)豬飼料是水產(chǎn)飼料容量的4-5倍，把水產(chǎn)服務(wù)營銷的成功經(jīng)驗(yàn)向豬料復(fù)制；（3）后備業(yè)務(wù)——水產(chǎn)飼料海外擴(kuò)張，東南亞對蝦料市場是國內(nèi)的3倍，越南布局是海大進(jìn)軍東南亞市場的第一步，具有重要的戰(zhàn)略意義。

　　一年的光陰轉(zhuǎn)眼漸逝，但市場對海大的情緒卻經(jīng)歷了從樂觀到悲觀的轉(zhuǎn)變，分析師相信更多的因素來自于宏觀經(jīng)濟(jì)的中長期困局以及A股的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，降低了投資者對于飼料行業(yè)以及對于海大集團(tuán)的持股信心。通過早期珠三角片區(qū)及近期長三角片區(qū)經(jīng)銷商和養(yǎng)殖戶調(diào)研，分析師再次對海大各項(xiàng)業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略執(zhí)行情況進(jìn)行審視，分析師依然對海大集團(tuán)的中長期增長態(tài)勢充滿信心。

　　作為新業(yè)務(wù)重頭戲的豬料業(yè)務(wù)，未來幾年高增長潛力已經(jīng)具備。2010-11年海大豬飼料銷量增長70-80%，預(yù)計(jì)今年繼續(xù)增長40-50%至60萬噸，而未來幾年仍將保持銷量和盈利的高速增長，而分析師判斷豬料高增長潛力已經(jīng)具備的原因在于：（1）豬料銷售服務(wù)模式探索和團(tuán)隊(duì)打造成功，現(xiàn)已打造300多人的服務(wù)營銷人員，學(xué)習(xí)雙胞胎飼料銷售模式并大力開發(fā)規(guī)模養(yǎng)殖戶；（2）中高端產(chǎn)品開發(fā)成功，豬前端料如教槽料乳豬料今年開始推向市場，拉動(dòng)豬飼料毛利率由5.6%提升至7%左右，盈利能力提升；（3）省外布局發(fā)力，目前海大豬料業(yè)務(wù)主要在廣東省內(nèi)，隨著銷售模式的成熟，明年將向省外大力擴(kuò)張，新增4-5個(gè)豬飼料產(chǎn)能基地。

　　盡管短期沖擊負(fù)面，預(yù)計(jì)今年凈利潤僅增長30-35%，低于去年的60%和過去四年平均的35%，但從中期來看，分析師繼續(xù)堅(jiān)定看好海大未來兩年業(yè)績高增長。（1）市場集中度繼續(xù)向海大這樣的優(yōu)勢企業(yè)集中。小企業(yè)今年困境中快速退出，海大憑借水產(chǎn)飼料產(chǎn)品和養(yǎng)殖技術(shù)服務(wù)上的顯著優(yōu)勢，公司客戶數(shù)量增長40-50%，保證了未來在長三角和珠三角等水產(chǎn)養(yǎng)殖大區(qū)內(nèi)的份額將持續(xù)提升。（2）明年水產(chǎn)飼料行業(yè)景氣度有望改善。分析師判斷豬價(jià)在明年下半年反轉(zhuǎn)，拉動(dòng)魚價(jià)復(fù)蘇，推動(dòng)水產(chǎn)飼料銷售轉(zhuǎn)好。（3）產(chǎn)能維持高速增長，同時(shí)匹配銷售能力的增強(qiáng)，三季度固定資產(chǎn)和在建公司較年初增長51%、72%，未來兩年公司仍將以30-40%的增速擴(kuò)張產(chǎn)能，而今年海大仍保持了40-50%的新客戶開發(fā)，可順利保證產(chǎn)能的消化。

　　長期來看，分析師對公司持續(xù)增長的信心來源于分析師對行業(yè)的理解和對海大集團(tuán)專業(yè)化、精細(xì)化管理風(fēng)格的認(rèn)同、對公司全方位的科研優(yōu)勢和強(qiáng)大執(zhí)行力的理解、以及在飼料行業(yè)白銀時(shí)代公司堅(jiān)持走綜合技術(shù)服務(wù)的戰(zhàn)略路線選擇。在飼料企業(yè)的白銀時(shí)代，下游養(yǎng)殖戶對飼料產(chǎn)品和服務(wù)的需求開始升級，中小飼料企業(yè)中不能提供高性價(jià)比的產(chǎn)品、不能建立營銷網(wǎng)絡(luò)、不能提供養(yǎng)殖綜合服務(wù)的飼料企業(yè)將快速退出，而優(yōu)秀飼料企業(yè)將強(qiáng)者恒強(qiáng)，并將持續(xù)分享退出者留下的巨大市場蛋糕。海大集團(tuán)擁有持續(xù)科研投入和高效研發(fā)體系所建立的產(chǎn)品競爭力、以深度專業(yè)化服務(wù)為內(nèi)核的營銷競爭力、及穩(wěn)健高效的管理團(tuán)隊(duì)則是分析師持續(xù)看好公司成長性的基石所在。

　　2012年業(yè)績基本鎖定，維持盈利預(yù)測，2012-14年EPS為0.60、0.85、1.17元。海大盈利主要產(chǎn)品水產(chǎn)飼料銷售旺季在6-10月，歷史上前三季度占全年利潤90%以上，因此海大全年業(yè)績已基本鎖定。分析師預(yù)計(jì)全年EPS0.60元，同比增長34%，核心假設(shè)為全年飼料銷量增長40.2%，毛利率為8.69%。