金新農(nóng):飼料穩(wěn)健增長(zhǎng) 收入凈利增幅超20%

　　積極因素:公司保持穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。前三季度公司收入13.02億元,同比增長(zhǎng)23.57%,凈利潤(rùn)5006萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)21.68%。分季度看,公司7-9月收入4.83億元,同比增長(zhǎng)8.95%,凈利潤(rùn)1758萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)9.02%,公司收入利潤(rùn)絕對(duì)數(shù)額雖小于其他上市飼料公司,但其增長(zhǎng)速度更穩(wěn)健,更具可持續(xù)性。

　　消極因素:管理費(fèi)用小幅上漲。前三季度公司管理費(fèi)用5423萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)38.89%,管理用增加主要是因?yàn)槭召?gòu)養(yǎng)殖公司以及增加管理人員數(shù)量,提高薪酬使管理費(fèi)用總額增加所致。

　　毛利率小幅下滑。前三季度公司銷售毛利率為12.55%,較去年同期的12.98%略有下降;銷售凈利率3.95%,較去年同期的4.01%下滑0.06個(gè)百分點(diǎn),今年玉米和豆粕價(jià)格漲幅較大,特別是豆粕在6月以來(lái)漲幅最高超過(guò)50%,我們認(rèn)為公司毛利率持平僅略降顯示出良好的成本控制能力。

　　業(yè)務(wù)展望:渠道下沉與主動(dòng)式推廣結(jié)合共同促進(jìn)整體營(yíng)銷能力提升。公司教槽料輻射面廣,所以以往銷售都是以縣為基礎(chǔ),去年開(kāi)始公司逐步下沉渠道,未來(lái)將盡可能多的向鎮(zhèn)村轉(zhuǎn)移,實(shí)現(xiàn)銷售網(wǎng)絡(luò)前?。公司目前在鄉(xiāng)鎮(zhèn)主要通過(guò)布點(diǎn)不同類型產(chǎn)品來(lái)密集營(yíng)銷,依靠公司自身開(kāi)發(fā)和經(jīng)銷商開(kāi)發(fā)相結(jié)合,公司客戶以200頭以上母豬為主即出欄生豬在4000-10000頭的豬場(chǎng),中小型客戶如50-200頭母豬規(guī)模則由經(jīng)銷商開(kāi)發(fā)為主,大型豬場(chǎng)在生豬價(jià)格下滑時(shí)不會(huì)輕易淘汰母豬,生豬存欄量也不會(huì)隨價(jià)格發(fā)生大起大落,公司以大規(guī)模豬場(chǎng)為主可以在一定程度上保證下游銷量的穩(wěn)定性,同時(shí)堅(jiān)持公司與經(jīng)銷商相結(jié)合開(kāi)發(fā)中小客戶,有利于拓寬產(chǎn)品銷售范圍。公司目前銷售人員約500余人,近年逐漸摸索出一套行之有效的團(tuán)隊(duì)營(yíng)銷模式,以擅長(zhǎng)單打獨(dú)斗的業(yè)務(wù)員為沖鋒來(lái)帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)擴(kuò)張業(yè)務(wù),通過(guò)實(shí)證比較實(shí)驗(yàn)和終端推廣會(huì)等眼見(jiàn)為實(shí)的營(yíng)銷模式實(shí)現(xiàn)地區(qū)突圍。

　　公司受益養(yǎng)殖規(guī)�；�下飼料行業(yè)的集中化和精細(xì)服務(wù)化。我國(guó)生豬養(yǎng)殖早期以每戶3-5頭的傳統(tǒng)模式為主,70年代末出現(xiàn)專業(yè)戶養(yǎng)殖并且養(yǎng)殖規(guī)模逐漸擴(kuò)大,尤其一些大型專業(yè)戶逐漸過(guò)渡到企業(yè)化大規(guī)模養(yǎng)殖。飼料是養(yǎng)殖行業(yè)的上游,規(guī)�；�養(yǎng)殖比例的提高未來(lái)將帶動(dòng)飼料行業(yè)更集中化、更精細(xì)化、更服務(wù)化,首先在生豬波動(dòng)周期中中小企業(yè)將被迫退出市場(chǎng)或接受兼并重組,規(guī)模飼料企業(yè)則進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能、擴(kuò)張經(jīng)營(yíng)領(lǐng)土;在大型企業(yè)擴(kuò)張規(guī)模后,將更有實(shí)力加大科研投入,精細(xì)化飼料新品不斷涌現(xiàn);而在這一過(guò)程中,飼料企業(yè)的營(yíng)銷模式也將逐漸從以往的挨家挨戶推銷制轉(zhuǎn)變?yōu)樘峁┦矍笆酆缶C合服務(wù)制。我們認(rèn)為飼料行業(yè)未來(lái)3-5年將是“大浪淘沙”階段,豬周期對(duì)散戶的淘汰過(guò)程將加速,公司將憑借領(lǐng)先的教槽料優(yōu)勢(shì)和日漸改善的營(yíng)銷能力享受行業(yè)集中度提高帶來(lái)的份額上升。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議公司同時(shí)公告今年全年公司凈利潤(rùn)為6301.19萬(wàn)元-8592.54萬(wàn)元,增幅在10%-50%,對(duì)應(yīng)EPS0.42至0.61元。隨著生豬養(yǎng)殖規(guī)模化的提高,飼料行業(yè)將呈現(xiàn)集中度提高、產(chǎn)品規(guī)模擴(kuò)大且精細(xì)化品種增加、營(yíng)銷服務(wù)綜合化等特征,公司致力于高性價(jià)比和高質(zhì)量飼料研發(fā)銷售,我們認(rèn)為未來(lái)公司將憑借領(lǐng)先的教槽料優(yōu)勢(shì)和日漸改善的營(yíng)銷能力享受行業(yè)集中度提高帶來(lái)的份額上升。預(yù)計(jì)2012-2014年EPS分別為0.49元、0.59元和0.78元,對(duì)應(yīng)PE為24倍、20倍和15倍,首次給予“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示生豬價(jià)格受疫病、突發(fā)事件和國(guó)家調(diào)控影響,生豬價(jià)格下跌影響存欄量進(jìn)而影響公司飼料銷量。