海大三季度銷售承壓,全年增速下調(diào)至30%

　　事件:1-9月實(shí)現(xiàn)收入和凈利潤(rùn)120和4.1億元,同比增長(zhǎng)33%和32%。折合EPS0.55元。其中,7-9月EPS0.33元,同比增長(zhǎng)21%。公司業(yè)績(jī)略低于市場(chǎng)和分析師?預(yù)期。此前已經(jīng)發(fā)布修正預(yù)告,預(yù)計(jì)三季報(bào)?市場(chǎng)反應(yīng)丌會(huì)太大。
　　
　　三季度水產(chǎn)料銷售承壓。(1)根據(jù)對(duì)公司跟蹤情況估算,1-9月公司飼料銷量估計(jì)在340萬(wàn)噸左右,增速近40%。其中,水產(chǎn)料增速估計(jì)為30%左右,畜禽飼料增速40%以上。也就是說7-9月水產(chǎn)料增速可能在15%左右(上半年增速53%),根據(jù)7-9月公司整體收入增速16%估算也得到驗(yàn)證。(2)增速放緩?原因可能為:魚價(jià)較低和養(yǎng)蝦疫病導(dǎo)致飼料需求下降,公司產(chǎn)能基數(shù)大導(dǎo)致新增產(chǎn)能?增速放緩,以及市場(chǎng)?額再進(jìn)一步提升難度加大等。預(yù)計(jì)未來水產(chǎn)料銷量增速再難到達(dá)50%?水平(可能30%戒以下)。
　　
　　毛利率穩(wěn)定。7-9月綜合毛利率同比上升0.8個(gè)百分點(diǎn)。6月以來豆粕等原材料成本大幅上漲。公司面臨較大?原材料成本壓力,但其成本轉(zhuǎn)嫁能力較強(qiáng)。分析師估計(jì)飼料業(yè)務(wù)毛利率下降幅度丌大,同時(shí)公司高毛利率?業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快(如微生態(tài)制劑),使得綜合毛利率略有上升。公司未來不乏增長(zhǎng)點(diǎn)。(1)年初以來豬料銷量增速一直保持在50%以上,是未來發(fā)展重點(diǎn)之一。預(yù)計(jì)未來2-3年增速仍然較快。(2)微生態(tài)制劑在飼料中搭售,每噸水產(chǎn)料最多可以搭售1000元,以200萬(wàn)噸水產(chǎn)料測(cè)算,則能提供20億?收入,還有10倍空間。(3)未來水產(chǎn)苗種?研發(fā)改善將是公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)點(diǎn)之一。
　　
　　盈利預(yù)測(cè):12-14年EPS0.60,0.76和0.93元,對(duì)應(yīng)?PE26X,21X和17X。分析師看重公司作為水產(chǎn)料龍頭在農(nóng)業(yè)板塊中?配置價(jià)值和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)?確定性,維持買入評(píng)級(jí)。
　　
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:(1)水產(chǎn)疫病風(fēng)險(xiǎn)。(2)公司擴(kuò)張丌及預(yù)期。